金融把握不确定性中的确定性投资机会荐股DG

金融：把握不确定性中的确定性投资机会 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基于年报超预期程度及近期宏观数据改善趋势，我们调整金融子行业推荐顺序为券商、银行、保险。我们重申2019年金融行业投资主线“把握不确定环境中的确定性”：券商行业具备确定性的改革政策不断刺激的预期，叠加2019年业绩存在进一步超预期的可能性，拐点明确金融子行业首选；银行板块业绩确定性较强，而不确定的政策及经济预期在“社融底—经济底”逐渐演绎的背景下正在发生积极变化，年初以来社融增速、M1、PMI依次出现反弹，叠加具备预期差的财报数据，我们调整银行业至金融子行业第二顺位；保险行业保险基于长端利率见底的估值修复已现成效，未来估值进一步提升有赖于长端利率进入上升趋势，而这将与宏观指标的持续改善同步进行。

券商：龙头券商业绩跑赢行业，业务表现分化持续演绎。1）20家直接上市券商披露2018年年报，合计实现营业收入206 亿，同比减少1 . %，合计实现归母净利润506.6亿，同比减少 6.9%，上市券商业绩表现好于行业，CR10的营业收入同比减少12.7%，归母净利润同比减少 .4%，其中行业龙头中信证券的收入和归母净利润同比减少14.0%和17.9%，净利润表现大幅好于行业；2）上市券商经纪、投行、资管等轻资产业务收入占比基本平稳，利息收入占比提升5.5pct，自营收入占比下降11.4pct； ）龙头券商经纪、投行收入下滑幅度较小，受益于机构客户占比高以及投行业务集中度提升；受债权投资利息收入科目调整影响，龙头券商利息净收入实现同比正增长；自营投资收益受权益资产波动影响，下滑幅度较大。当前时点我们认为券商拐点已经出现，展望2019年资本市场改革政策将持续推出，包括推出新金融衍生工具等，龙头券商的投行、衍生品创设业务受益最为显著，同时，市场上涨、成交活跃，券商业绩存在进一步超预期的可能。首推中信证券，我们通过分部估值法测算给予龙头券商2019年2.5倍的目标PB估值，其中中信证券目标PB估值为2.7倍，仍有近50%的空间。

2013年在联合国确定的“国际大屠杀纪念日”前夕发表谈话也确认：德国“对纳粹罪行银行：基本面持续分化，龙头银行依然稳健，优质中小银行边际改善：1）14家披露年报的上市银行业绩增速下滑（2018YoY：5.2 %；9M18YoY：6.5 %）、但营收增速继续提升（2018YoY：7.71%；9M18YoY：7.67%），银行业核心盈利能力持续向好；2）4Q18净息差季度环比继续提升4bps至2.19%，在利率并轨的背景下，预计19年市场化负债占比较高的中小银行净息差有望再度上行； ）18年净手续费收入小幅正增长（2018YoY：

2. %），理财业务压力边际缓解，预计今年有望提振中收；4）资产质量继续改善，不良逾期剪刀差进一步收窄至77%的前提下，4Q18不良率季度环比继续下行1bp至1.54%、拨备覆盖率季度环比继续提升 pct至22 %。根据大行业绩会上管理层的展望，2019年资产质量保持稳中向好仍具备信心。宽信用成效逐渐显现，年初以来宏观数据明显改善，有望推动板块估值修复，重点提示低估值大行修复机会。18年下半年起宽信用政策持续加码下，今年以来“社融底至经济底”、“短期贷款拐点-中长期贷款/M1拐点-企业盈利拐点”的路径正在演绎，1月社融增速反弹、2月M1出现拐点、 月PMI回升至50.5重回荣枯线上方，预计市场对于今年宏观经济的预期进一步明朗，在当前时点重点提示基本面稳健低估值大行的修复机会。当前板块估值对应0.85倍19年PB，我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，拐点首选平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行，提示投资者把握宏观经济预期改善下低估值大行（交通银行、中国银行）的修复机会。