行业中信建投地方亟待资源重整

中信建投：地方亟待资源重整 类别： 机构： 研究员：

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近日，我们组织了年内第二次对天津地方债务和融资平台的调研，走访了当地财政部门、园区管委会，并与L平台相关领导举行了座谈。以L平台为缩影，折射出地方债务、地方经济增长、平台转型、区域协调等诸多宏观问题。

正文：

一、债务：压力当头我们在第一次天津调研报告《此岸，彼岸》中指出，天津市上报政府性债务较为保守，在2014年底的再次甄别中，也没有如其他地方大幅多报。2013年6月末，天津市政府性债务余额4833亿元，而其中平台的政府性债务余额不到2000亿元，即使包括国有独资或控股企业和公用事业单位，政府性债务余额也只有3443亿元。分省区比较，天津市一类债务余额2264亿元，远低于重庆3575亿元、山东4499亿元、浙江5088亿元、北京6506亿元、江苏7636亿元的水根据目前的情况平。因此此次天津市置换债务额度不到200亿元。这对于解决地方债务问题作用有限。目前还没有类似浙江等地将置换额度分配到各县区平台。有人士建议，将此额度综合使用，以备债务风险不时之需。这符合我们在《“六方会谈”之债务置换》中对地方债务的置换策略的分析。

就L平台而言，在审计中按照国有独资或控股企业类别填报，这提示我们，财政部的平台债务统计口径可能要小于银监会口径，一是平台的范围，二是平台的债务。L平台没有一类债务，二类债务150亿元左右，三类债务200亿元左右，合计350亿元左右。城投债没有纳入政府性债务。平台总负债500亿元以上。2015年到期债务本息240亿元，目前主要工作是筹集债务到期接续资金，已经落实140亿元，尚有100亿元左右缺口。综合成本控制在9%。

由于安排及时，预计不会出现债务风险情况。

天津市正在积极尝试通过PPP和各类产业基金的方式获取新的资金支持。今年即有若干规模较大的铁路投资计划，已经与中铁等资本合作，预计投入资金300多亿元。但就PPP而言，符合财政部要求的盈利性项目有限，实际落地的往往还是政府隐性担保的不规范融资。

二、平台：面临整合投而倾向于大型腐烂已久的动物尸体融资平台是地方稳增长的抓手，也是地方整合资源的平台，并实现了进一步向下分权和区域规划的落地。但是大量的平台存在定位重复、定位滞后、同质竞争的情况。

就L平台而言，定位的五大板块并无很好发展。主要的经营性收入来自土地开发，占到75%。而其他业务几乎没有主营业务收入。上级管委会一年财政收入仅30亿元，对于后续融资能力有限。由于土地主要是填海造地形成，造价高，而且是工业用地，目前经济下行特别是工业疲弱，土地市场价格低，出让土地反而形成账面亏损。

历史上由于各种规划形成的各类开发区，功能定位和地理区域交叠，各家平台、园区发展不平衡，债务压力不一。防范债务风险方面，已经加大统筹力度，如地方财政对不同的平台做出差异化的定向支持。更重要的，可持续发展层面，天津已经开始平台和市属国资整合。

如3月成立天津食品集团有限公司，重组整合农垦、二商、粮油、立达四家集团，打造“从田头到餐桌”的完整食品安全产业链，这是具有同质性的弱弱合并来做大做强。而对于资质优秀的天津经济技术开发区，财政收入高，则不断将一些发展不成功的园区转移到开发区辖下，这是定向帮扶，强兼并弱，优胜劣汰。

毋庸讳言，大量的平台债务形成于四万亿投资时期，一些投资效率低，即使不考虑流动性和项目公益属性、资产现金流的问题，形成的账面资产也常常低于市场评估值。真实价值低于账面价值，即已形成大量不良资产。平台整合的难点，首先就在于实际上业已存在的不良资产如何处置，损失如何和谁来买单。2014年以来的债务清理没有涉及这个问题。只有债务审计，没有资产审计，没有以平台公司为审计主体，也就没有涉及项目和平台的现金流、盈利情况。而对于同一平台甚至同一项目的政府性债务和非政府性债务的同时存在，并没有清晰、明确的界限和严格、可置信的隔离，导致债务问题解决难度加大。