高考加油高华证券9月份就业数据发布之后魏家

高华证券：9月份就业数据发布之后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

虽然9月份就业数据并未显著低于市场预期，但是过去三个月疲弱态势的叠加已足以令我们将美联储缩减QE的预期启动时间推迟至2014年。现在我们的基本假设是美联储将在3月份会议上宣布缩减QE，不过较之提前或延后都存在很大的不确定性。

虽然就业数据走软，但是我们仍预计未来几个季度GDP增长将有所提速。第一，我们的分析显示就业报告在衡量经济潜在增速时不像人们普遍认为的那样有用，而其他指标显示的前景更为理想。第二，此前金融状况的收紧已在很大程度得以逆转。第三，促使我们预测2014年经济加速增长的基本原因（在私营领域复苏的同时财政拖累缓解）依然站得住脚。

问：9月份就业报告究竟有多糟糕？答：并未严重低于预期。事实上，我们衡量数据与预测出入程度的US-MAP指数对9月份就业命名为p数据的评分为0。就企业调查而言，新增岗位比彭博市场平均预测少了3.2万人，偏低的程度不到0.5个标准差（我们将0.5个标准差定义为MAP指数中数据显著偏离预期的门槛）。此外，企业调查中的其他数据表现喜忧参半，平均时薪的走软抵消了此前几个月数据的向上净修正。在居民调查方面，失业率下降（未取整数据从7.28%降至7.24%）推动MAP整体指数上行，不过我们将其修正至0，因为数据取整的因素在其中发挥了重要作用，而且失业率下降是因为劳动参与率再次小幅下滑，而非就业增速提高。

如果我们从中长期的角度衡量，那么近几个月数据的疲弱表现就更显突出了。非农就业数据的3个月均值已经降至14.3万人，为2012年8月以来的最疲弱水平。其他指标表现得更加疲软，居民调查中的整体就业增速3个月均值为8.2万人，“就业适配值”（通过居民调查估算的就业增长数据，为了保持与企业调查中的定义相一致而进行过调整）3个月均值为4.2万人。