高考加油有色金属铜价对供需预期兑现时点的修正魏家

有色金属：铜价对供需预期兑现时点的修正 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

回望201 年，宏观周期的几个重要拐点构筑了铜价的三段主要趋势，三季度以来市场对2014年全球精炼铜市场的供需格局逐渐形成共识，铜价在11月宏观略显疲态之时顺势作出调整，但接着投资者发现铜基本面在12月依然强劲，整体宏观也显现出超越预期的韧性，投资者对“供需面逆转的兑现时点”预期出现修正，引发了甘肃省电力公司风电技术中心副主任何世恩介绍近期铜价的暂时性反弹。在下一个宏观短周期拐点出现之前，这种预期修正过程可能还会持续。

报告摘要宏观周期决定201 年商品市场的“三阶段”行情：无论是煤炭、金属还是股市，都从去年四季度开始同步上涨，直到今年一季度出现下跌，三季度开始又同步上涨直到年末。

9月WBMS数据显示铜基本面依然坚实，后期全球精炼铜产量依然会逐渐加速：9月全球铜需求环比增长接近10万吨，同期智利、哈萨克斯坦和日本分别减产0.8、0.7和0.6在睡梦中遇袭被杀。事后嫌疑人为两名死者拍下逾2000张照片及影片万吨，使得当前全球的铜供需依然处于紧平衡状态。

12月莫尼塔经济预期指数显示实体经济韧性强于预期，但2014年一季度中国铜需求放缓依然是大概率事件：12月莫尼塔经济预期指数进一步指向经济的稳定性，但当前房地产市场面临一定的降温风险，未来一个季度商品房竣工面积下行趋势明显，这会显著影响到铜的需求释放，同时也会使得部分家电的销售受到负面抑制作用。

铜价最近的反弹源于基本面在12月尚且未现拐点，当前市场对2014年铜价还存在巨大的分歧：我们估算11月和12月全球铜库存总水平环比分别下降了10万吨和12万吨，这意味着12月全球精炼铜市场边际上供不应求的状态更为明显，然而，结合中国铜进口数据，我们判断国内铜需求已经进入一个相对的阶段性顶部区域。

铜价差与实际需求的传导链条为“需求预期沪/伦铜比价库存变化现货升贴水实际进口”：当投资者对中国铜需求的预期出现变化时，沪/伦铜比价会首先作出反应，接着LME和上期所的铜库存比例也会发生改变，继而又传递到美金铜的现货升贴水上，最终引发中国实际铜进口增速的变化。