光大证券城投债月发行减速季节性及监管趋蹭飞

光大证券：城投债4月发行减速 季节性及监管趋严可能是原因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

终场前3分钟时热火队以领先。城投债发行节奏在3月加快，4月有放缓迹象。继2月城投债发行节奏被春节原因短暂干扰后，3月城投债发行的步伐开始加快，单月发行规模近1400亿元，创历史次高点（图1）1。同月，债券融资也强势回升，但城投债占企业债券融资总量的比重仍然在高位（图2、图3）。不过，4月城投债发行有趋缓迹象。相比3月逾400亿元的平均旬度发行规模，4月上旬和中旬城投债发行量仅为189亿元和294亿元（图4）。

城投债行业构成里，交通运输、公用事业以及地产占比提升。交通运输的占比回升与基建投资数据中公路投资数据增长是一致的，而由于3月地产新开工面积走低，房地产占比提升背后更可能是保障房建设加速。

这些数据从侧面印证了3月份在城镇化——增强城市承载力主题下，基建投资开始发力的事实（图5，图6）。

城投债的发行结构变化不大。城投债发行仍表现出收益率继续下行，高评级债券的比例上升的特点。企业债是城投债的主流的格局也并未发生改变。（图7—图12）。

4月城投放缓可能归因于季节因素，但不能排除监管方面的影响。4月上中旬发行量同比多增为137亿元和91元，3月同期为102亿元和179亿元，同比数据显示4月城投发行状况并不是太差，发行放缓更可能是季节性因素导致的：一方面，清明假期令4月上旬相比上月同期减少一个工作日，假期的临近也会影响有关部门审批效率，令上旬发行量减少；另一方面，多数企业年报自3月末起集中出来，补年报要求可能令企业有提前发债动机，并放缓4月的发债步伐不过，来自监管层面的影响同样不可忽略。去年年末，四部委联合发布了规范地方政府融资行为的463号文件，银监会近期也印发了一系列加强金融机构表外业务风险监管的文件。尽管这些举措在3月前的城投债发行上并未看到明显影响，但不排除政府会在4月或以后从严城投债审批流程，减慢城投债发行。

我们对到目前为止的城投债数据做中性评价。目前，城投债扮演着促投资稳增长与加剧地方政府债务风险的双重角色。尽管3月城投债发行量与基建投资增长同步加速，但由于近期高层对地方政府债务风险的强调，城投债的未来增长存在较大不确定性。投资者需要观察相关政策的走向，以及4月放缓态势是否会延续下去。