幸福快乐安信证券市场有望进入平稳期依依不舍

安信证券：市场有望进入平稳期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■朋友想：“拿了半年经济难言复苏，重整山河待明年。

从经济的角度看，实体经济疲软，11月份PMI指数回落至50. ，工业增加值、工业企业利润的表现与PMI相契合。对于市场关注的房地产行业，目前并没有复苏的迹象。从房地产景气指数看，10月份值为94.76，同2012年三、四季度的低谷相当。2014年所剩时日不多，希望在明年。

■债券收益率已显著下行，经济和政策利好已经充分体现。

2014年多次下调正回购利率，引导各期限的利率债和信用债收益率下行。11月21日，央行非对称降息之后，债券市场收益率更是再下一程。相比201 年“钱荒”之前的债券市场收益率，目前收益率的下行空间其实已经相对有限。如果不考虑对未来政策继续宽松的预期，债券市场的收益率其实已经相对有效地反映了宏观经济和货币政策的利好。

■央行短期恐难再降息，市场对降准预期充分。

除非发生其他重要的变故，否则央行不大可能自食其言，在宣布货币政策取向不变的同时，再次降息。目前，降准有助于巩固并增强降息的效果，切实降低社会融资成本，有效对冲外汇占款的下滑，增加基础货币的投放。同时，从历史经验看，降准往往同降息相伴随。不过，降准的效果也受制于银行不断攀升的不良率和利率市场化进程。

■国际因素的影响仍需时日，短期无需过分担心。

2014年至今，美元指数持续走强，人民币汇率先升后降，美国债券市场的走势也出人意料地强。目前看来，世界经济表现不好学校会在服务片区的居民区里张贴公告，使得美元资产成为“抢手货”。随着通胀走高和美国经济的走强，美联储可能会首次加息。与此同时，如果中国央行再次下调人民币利率，二者之间的利率差将显著缩窄，叠加美元的升值预期，国际资本可能会回流，对中国的资本市场形成负面影响。但目前看来，美国仍未到加息时刻，国际因素对央行货币政策的影响仍需时日才能体现。

■风险提示：经济政策