行业长江证券但寻一叶切知春秋

长江证券：但寻一叶 切知春秋 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点前瞻：但寻一叶，切知春秋经济社会是一个复杂的系统，与自然生态系统存在着某种相似的规律，其中也存着某些对经济的阶段性转变比较敏感的环节。我们可以通过观察其变化来预知经济的冷暖，进而对判断经济与资本市场走势提供一个思路。

PMI分项指标解读——基于生产流程的视角PMI各分项指数，反映的是企业一个完整的生产过程。新订单、出口订单反映了基于未来需求预期的生产需求。企业在收到新订单后，进行原材料的采购，未完全用于生产的部分形成原材料库存。在这一过程中，供应商配送时间反映流通环节的效率。需求的变化反映在产成品库存变化上。

融合生产与消费需求视角下的PMI库存周期分析新订单反映未来预期，原材料库存变化是对未来需求变化的进一步确认。产成品库存则为更接近终端当前需求的指标。

因此，当新订单反映的未来需求增加得到企业在原材料库存积累上的验证，同时下游需求转好、企业产成品库存下降时，制造业整体景气度较好。

由流通环节，把脉经济动态流通环节的变化也能从侧面反映了经济的活力，并且流通环节往往具有对经济的冷暖变化更敏感的特征。

PMI供应商配送时间可用于反映制造业生产配套的通环节效率。同时，结合货运量与运价数据来看，流动环节在一定程度上能够提前反映经济变化。

大类行业景气度分析制造业中各个在调查中子行业反映了不同方面的经济动态。经济增长的动力来自投资拉动、消费拉动、出口几大方面，同时以造纸印刷与石油加工及炼焦业为代表的行业成本对进口的依赖较大。而中游制造业占制造业的比重最高，同时受上游与下游因素的传导影响。