德邦证券周期股需谨慎高配低估蓝筹

在今年地方两会上引起回响。北京市人大代表张学兵建议成立政府法律顾问团提供有偿服务。已经普遍建立政府法律顾问制度的山东省 德邦证券：周期股需谨慎 高配低估蓝筹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

市场回顾。

市场冲高回落，我们在上周策略中提示大盘短期有调整的要求，股指在连续两周的大幅上涨之后，上周出现调整，全周上证综指微涨0.42%，创业板上涨 .88%。风格开始出现切换，蓝筹股休整，创业板再次走强。行业表现，银行、地产及其产业链相关的家电跌幅居前，跌幅分别达到-1.86%、0.1%和-0.9%，而有色金属受国际价格上涨而涨幅居前，涨幅达到4.66%，电子和传媒上周开始走强，涨幅居两市板块前列，涨幅分别为4.09%和2.98%。

进口弱暗示中国经济压力依然较大。

已公布数据显示，7月份进口同比下降-1.6%，出口增长14.1%，出口热、进口冷。出口热，反映了外需强劲，海外经济回升基本确定，下半年出口将好于上半年，进口冷，反映了国内经济需求偏弱，下半年经济压力依然较大。最新公布的7月份CPI同比上涨2. %，与上月持平，下半年粮食价格稳定，而肉蛋价格将小幅走高，全年通胀压力不大，预计全年CPI同比上涨2. %。关注未公布的经济数据，WIND一致预期新增信贷为7 50亿，季节性回落可能大于往年，可能会削弱本轮上涨的逻辑，工业增加值为9%，固定资产投资为17.4%。

央行连续两周净回笼，释放微调信号。

上周央行公开市场操作净回笼200亿，央行上周二和周四先后进行100亿、200亿14天期正回购，超过前一周回笼的110亿，回购中标利率为 .7%。银行7天回购利率为 .5%，相比上周的 .9%回落40个BP；10年期和1年期国债收益率分别为 .7%和4. %，相比上周基本持平。央行二季度货币政策执行报告提出定向宽松不宜长期实施，上周五《人民》发文指出，我国下半年货币政策依然以稳健为主，货币供应不会搞中国版QE。货币政策宽松的预期发生一些变化，央行政策可能进入一段观望期，正如我们上期报告所提出的三季度货币政策可能边际偏紧。

投资策略：周期股需谨慎，高配低估蓝筹。

短期休整之后，中期依然看好，大方向的主要逻辑是：经济低位企稳，政策仍偏宽松，流动性改善，资金利率将进一步回落，基本面对股市有利。全年经济增速是先下后平，下半年整体走平，预计全年GDP增速为7.4%，下半年经济环境要比上半年好，海外经济进一步改善，国内房地产市场低位企稳，企业盈利下半年不会进一步恶化，市场风险偏好改善。流动性方面，货币超增，资金利率回落，有望提升整体估值水平。目前上证综指的动态PE只有9.5倍，低于最近五年均值的15倍PE，跟欧美市场相比估值也是明显偏低。沪港通是估值修复的催化剂，A股和港股市场估值有望接轨。我们认为，预计全年企业盈利增速为8.9%，估值有望回升至10倍，对应的上证综指为2400点，三季度维持阶段性反弹格局的观点，但从长期来看，资金利率仍处高位，牛市的条件还不具备。

行业配置策略：

经济调结构的政策基调不改，未来去投资、去产能延续，周期性行业仍然偏谨慎，周期股涨幅已高需减持，成长股有进一步小幅上涨的潜力。行业配置上，精选估值较低，成长性较好的行业作为三季度的配置重点。首选受益沪港通的银行和白酒，沪港通进入实质性启动阶段，A和H股估值水平有望靠拢，银行和白酒A/H估值折价率较大，估值有望提升；还有中报业绩增长确定的汽车、铁路设备和电气设备，以及我们长期看好的服务消费类的教育医疗、家纺和休闲服务，主题投资主要看好国企改革和沪港通。