光大证券蓝不足虑融资难令人忧DG

光大证券：APEC蓝不足虑 融资难令人忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

离真正的电商还相差很远。秦致坦言数据点评11月经济增长再度放缓，增速低于预期。统计局今日发布的数据显示，11月工业增加值真实同比增速从上月的7.7%回落至7.2%，低于我们和市场所预期的7.5%（图1）。分所有制来看，国有企业的工业增加值下滑得最为明显。而根据我们的估算，11月单月固定资产投资名义同比增速也小幅下滑，从上月的13.9%下降到13.5%。

实体经济数据中仅社会消费品零售总额增长达到预期，同比增长11.7%。

“APEC蓝”给短期经济增长带来了压力。应该说，市场对经济增长在11月的放缓早有预期。从周度数据来看，炼铁和炼焦两个行业的产能利用率在今年11月APEC会议期间曾因为“APEC蓝”的需要而大幅下滑。在APEC会议之后，这两个行业的产能利用率已明显回升（图2）。分地域来看，11月仅东部地区的工业增加值增长放缓，而中部和西部都上升。考虑到APEC的停工主要发生在京净冀这些东部地区，这样的地域状况也表明增速的下滑与APEC有很大关系。由于APEC仅仅是短期冲击，因此无需对其带来的扰动做过于悲观的解读。

实体经济的“融资难”问题在11月明显加剧，值得高度警惕。11月实体经济数据中最值得关注的是投资资金来源增长的大幅跳水。根据我们的估算，11月单月固定资产投资资金来源（也被称为投资到位资金）的名义同比增速明显下滑至2.8%，比10月增速低了8个百分点，也比11月固定资产投资的名义增速少了10个多百分点（图3）。房地产行业的情况更为严峻。地产投资资金来源增速在11月大幅跳水至接近-20%的水平，不仅创下了次贷危机后的又一个新低，也距离2008年年底次贷危机时的底部相差无几（图4）。在资金来源收紧的压制下，地产投资增长在11月明显放缓。相应的，地产新开工的增长在11月也大幅下降（图5）。与之同时，对融资依赖度同样很高的基建投资，在11月增速也明显下滑（图6）。

实体经济融资难问题亟待信贷宽松来加以化解。尽管我们不用对APEC带来的短期扰动太过担心，但实体经济融资难问题的加剧却不能等闲视之。在这样紧绷的融资约束之下，投资增长还将继续放缓，给经济增长带来沉重压力。考虑到中央经济工作会议把稳增长作为明年最首要的工作，我们相信货币政策还将进一步放松来缓解实体经济的融资瓶颈。而目前最为恰当、也最为需要的放松方式当属加大信贷投放力度。因此，我们预期未来几个月的信贷增长将会加快。

我们对今天的实体经济数据做负面解读。实体经济融资难问题的加剧让我们尤其担心。在这样的背景下，货币政策的进一步宽松是必然的。从这一点来说，实体经济的坏消息可能反而是资本市场的好消息。