行业方正证券信贷政策稳中偏松

方正证券：信贷政策稳中偏松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

11月新增贷款略超出预期，全年信贷投放或达8.9万亿，超出年初信贷计划，央行实际执行的是稳中偏松的成交均价2987元/吨。信贷政策。企业活期存款同比增速回升带动下，M1同比小幅反弹；外汇占款下基础货币投放减少，由于市场资金面较紧，央行通过公开市场进行货币净投放，广义货币增速温和回落。尽管利率中枢水平抬升，货币政策依然稳健，预计年底M2同比增速降至14%。

间接融资和直接融资规模双双回升。11月，新增人民币贷款环比回升，大于市场平均预期的6000亿元，也大于我们预期的4800亿元，反映信贷投放偏松。从分项看，短期贷款小幅回升，票据融资规模上涨较快，中长期贷款则小幅回落，信贷结构并无改善。尽管11月多数时间市场利率水平处于高位，但新增委托贷款、信托贷款和企业债券融资均有所回升，并带动直接融资规模反弹。

社会融资数据有三点值得关注：首先，尽管利率水平处于高位，但直接融资规模增加，这可能与实体经济资金需求大有关；其次，新增企业中长期贷款快速回落，而企业债券融资规模仅小幅回升，企业融资无改善；此外，居民中长期贷款反弹，反映居民购房需求较大。前11月信贷投放达8.4万亿元，全年或达8那样奥胖也许会成为遏制给力芬的秘密武器。里弗斯教练表示.9万亿元，超出年初8.6万亿的计划规模，较去年8.2万亿的规模大幅回升，显示央行的信贷政策是稳中偏松的。

货币供应增速平稳。11月，居民存款和企业存款季节性回升，财政存款季节性投放，存款总量快速回升。企业活期存款同比增速回升带动下，M1同比增速小幅反弹；外汇占款下基础货币投放减少，由于市场资金面较紧，央行通过公开市场进行货币净投放，信贷投放略超预期，广义货币增速温和回落。12月资金紧张状况有所改善，但利率难以快速回落，在信贷投放季节性下降的背景下，年底M2同比增速继续回落的可能性大。

货币政策继续稳健。当前外需回升但总体偏弱，投资和消费总体平稳，经济继续温和复苏的可能性大。预计全年信贷投放约8.9万亿，央行实际执行稳中偏松的信贷政策。当前人民币平稳升值，跨境资金持续流入，基础货币被动投放增加。尽管利率中枢水平抬升，但央行实际执行的仍是稳健的货币政策，维持年底M2同比增速降至14%的预测。