高考加油国信证券新兴市场动荡难撼节后收获行情魏家

国信证券：新兴市场动荡难撼节后收获行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲“钱荒”催生新兴市场风暴，难撼“节后收获”行情2014年1月24日当周全球市场遭遇惊涛骇浪，欧美股市、新兴市场股市和汇市、欧洲边缘国债等风险资产遭遇重挫，而避险资产如黄金、瑞郎、日元与美德国债大涨，市场呈现全面的风险偏好收缩反应。部分拉美国家的汇率出现崩盘，一场类似201 年5月的新兴市场危机正在发生之中。由于近期主要新兴国家经济状况稳定，而且发达国家国债收益率并未明显走高，我们判断欧洲银行间市场在LTRO还款压力下的流动性紧张是触发新兴市场资金撤出风暴的罪魁祸首。由于欧洲经济尚未足够强劲到显著推升资本回报率，过剩流动性依然存在，尽管短期市场会出现流动性局部短缺带来的利率飙升，但欧洲银行间市场小杰的眼角膜只是受到腐蚀而有轻微破损利率不具备趋势上行的潜力。这与201 年5月后美国经济持续复苏推动全球利率走高带来的资金逃离新兴市场不同，因此本次新兴市场危机持续性与猛烈程度将弱于201 年5月新兴市场危机，冲击范围也将主要局限在对欧洲银行系统高度被控收受财物2300余万元 交管系统已有多人因受贿获刑依赖的新兴国家，例如拉美地区。在欧洲银行间市场稳定之后，全球金融市场重归稳定的概率更大。我们认为这场袖珍版的新兴市场风暴可能对A股产生的影响也仅限于情绪面，而非实质性。然而随着美国在2月气温回暖，经济有望摆脱低温束缚出现复苏，因此外围市场有望在春节给予的宝贵空窗期间筑底反弹，不改变A股“节后收获”的行情。对于即将到来的QE削减，由于主要发达国家国债收益率暂时处于低位，而且美国联邦基金利率期货也显示短端利率预期被明显锚住，发达国家资金利率走高压力将弱于201 年5月时期，资金大幅回流发达国家的驱动力偏低，这是我们的基准预测，“节后收获”行情将继续出现。

国内中游行业利润改善迹象呈现，“钱荒效应”再现上周我们的核心中游行业利润指标——铜丝加工利润指数出现触底反弹走势，符合我们在201 年12月 0日周度策略报告《融资市场反腐，或引“吃饭行情”》提到的钱荒期间中间品加工利润萎缩，而钱荒之后原材料价格大幅下跌但产成品价格稳定时原材料转化为产成品利润空间拓宽、企业集中补库存带动制造业全面回暖的判断。这种效应在201 年6月钱荒之后出现过，带来了月的经济反弹与股市上行。此前五次铜丝利润反弹中的四次——2012年9月、2012年12月、201 年5月和201 年7月——都伴随着上证指数级别不等的反弹，持续时间为个月。因此我们建议此时关注中游制造业出现复苏的迹象，把握金属加工、轻工、电气设备、家电、机械、电子等中游板块的机会。

央行逆回购稳定节前资金面，国债期货仍是较好的短期观测指标上周央行重启了逆回购发行，全周共发行750亿7天逆回购和 000亿21天逆回购，发行利率分别为4.1%和4.7%，与前期水平持平。虽然只是常规的节前流通性投放，但市场对于货币政策的预期有所好转，前期一直维持在高位的国债收益率出现下行，中长端国债收益率全周下降幅度约10个BP。由于目前资金价格已经成为投资者关注的焦点，因此国债收益率的下行也推动了股票市场出现反弹。国债期货与沪深 00上周也继续呈现出较强的同步关系，短期内我们认为国债期货仍然是较好的市场观测指标。此外，由于资金流出新兴市场压力的出现，央行可能更为关注国内资金面的稳定，会更偏重于将流动性维持在合理的水平。