行业五月末资金面紧缩可能性犹存

和讯特约

上周宣布提高存准后,7天及以上品种利率显著上升,最高冲上4.5%,自18日缴款日起,长期利率开始回落,短期利率开始上升,截至19日,7天回购利率已经回落至3%,14天跨月品种小幅回落至4.1%,19日起短期利率则出现上升 ,有大行借入资金,隔夜回购利率则由2%上升至3.5%,已经超过7天回购利率的水平。

本周货币市场利率趋势刺破通道上沿，进入上行区间，利率预数有小幅上行，表示出资金利率预期温和上行，但由于指数已经与通道上沿相接，这表示资金利率预期仅是温和上升，并非是我们的婚礼资金面全面紧张的信号。从Shibor的报价中可以观察到大行对于月底资金面仍有紧缩的预期，但对中长期资金面预期已经有所缓解。

在资金的运用方面，无论大小银行都在3、4月份采取了以保证流动性为主的策略，而债券投资增速显著放缓，大行信贷占比有所回升，中小行信贷占比继续回落。银行对保持流动性的关注，一方面使得资金较为充裕，另一方面使得近期市场上投机气氛浓厚，交易户成为主力。

6个月票据转帖利率由年初的8%下跌到4.8%，与6个月Shibor的利差也从300bp以上跌落至0附近。由于票据对信贷额度调控最为敏感，这一利差可以代表信贷额度溢价， 2011年3月份以来，这一溢价再次下跌，特别是4、5两月下跌明显，且4月票据贴现余额出现了395亿的正增长，结束了连续10个月的负增长，这可能表明信贷额度控制力度正在下降。

近期资金面在月底前仍然面临紧缩的冲击，下周财政存款的上缴和月底资金的需求可能使中短币市场利率上升，资金较为紧张的局面可能维持到六月初，这一资金面的紧缩并非政策主导，因此不是趋势性的。受此影响，率曲线扁平化趋势明显，但是我们也看到，信贷额度溢价切实做好市“两会”的服务工作 以《红河市政府工作报告》的起草任务为重点开始下降，信贷额度限制可能在放松，信贷增长速度基本已经触底，投资明显回升，这可能使得长端风险在积聚，并且银行在2011年债市中的缺位将造成市场变脸较快。在这样的环境下，我们依然偏好流动性较好的中期高等级信用债，并对下半年的债市行情保持谨慎的态度。（平安证券）

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