高考加油中投证券弱势的五月魏家

中投证券：弱势的五月 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

4月市场前扬后抑，全月上证指数小幅下跌0.57%，中小板指数、创业板指数大幅度下挫，分别为-5.43%、-9.48%。在二季报中我们明确提到在4月中下旬将出现一些风险因素，如跟进的房地产政策、通胀预期恶化、盈利恶化等，这些负面预期兑现导致市场市场风险释放，造成市场快速杀跌。

未来通胀走势不容乐观。4月PMI购进价格指数为66.2%，依然高位暗示通胀压力依然较大。全球流动宽松局面在下次美联储例会（6月23日之前），估计难以改变。我们预计5月油价进一步走高，未来通胀预期难以改观，预计目前仍然是加息周期的半山腰，离终点仍有距离。我们预计全年一年期存款利率将上调至4%。

经济缓落。去年10月第一次加息以来，温和紧缩已过5个月有余，预计对经济的影响将在5月缓慢体现。一方面，4月中国制造业PMI为52.9%，环比、同比均下降，弱于往年均值4.08个百分点，显示未来经济正在走疲。另一方面，出于对经济回落的担心，我们对山东中游制造中的潍柴动力、山东海化、日照钢铁三家企业的调研，从龙头（代表）企业看，5月需求依然平稳。其中，汽车用钢需求仍弱，预计未来汽车行业增速它依然符合ASTM B-117标准。仍不乐观。另外，中国物流信息中心数据显示反映成本、资金压力企业比率创出近两年新高，与我们节日期间对浙江部分地区调研结果吻合。浙江宁波、台州、温州等地均出现了年化利息30%左右的企业拆借行为，已经持续较长时间，同时存在明显的劳动力成本上升、海外订单疲弱的压力，若紧缩期拉长，将对小企业造成不小的生存考验。

一季报企业毛利下滑的行业不少，部分消费类行业盈利稳定。在紧缩背景下，一些重资产的行业（电力、建筑农用机械及重卡、建筑与工程、房地产等）负债还在走高，未来资金成本压力将继续侵蚀利润。下游部分行业表现出盈利的稳定性，如纺织服装、食品饮料、零售业。

弱势的五月。5月将是业绩的真空期，市场趋势主要看政策及经济变化，紧缩趋势、跟进的地产政策及经济缓落趋势均可能导向一个弱势市场。我们维持二季报中市场运行中枢2900点的判断，上证指数2700点-2800点是支撑位。

配置建议：

建议相对较低仓位，防御型配置。1、低估值的行业，重点关注银行。2、关注轻资产行业及高端品牌，重点关注食品饮料中的白酒、医药（结构性的）、高端纺织服装、零售业。3、油价走高、电力紧张带来的煤炭、电力的交易性机会4、西安、新疆、西藏的区域主题投资的阶段性机会。

风险提示：经济超预期下滑。

4月市场回顾4月份A股整体弱势，沪指前扬后抑，情绪也表现出前高后低形态，周期类股也有前强后弱之态，消费板块表现并不尽如人意，创业板持续下挫并创近10个月新低。最终沪指收于2911点，月跌幅0.57%，深成指收于12312点，月跌幅1.99%，创业板和中小板综指月跌幅分别为9.48%和5.43%，两市成交量和成交金额波动较为明显，月底量能处于年内低位，4月A股成交量3569亿股（其中上证A股2295亿股），成交金额45636亿元（其中上证A中国本土的设计师品牌经历了 从无到有 的过程股27178亿元）。

从国内经济来看，整体平稳与结构性放缓共存。整体来看4月份经济仍然平稳，经济三驾马车总体活跃。但在结构方面良莠不齐，通胀继续高企，产成品库存增加，成本上升和需求不畅的经济结构形态逐步明朗。部分企业盈利下滑并且范围有扩大迹象，紧缩信贷下的固定资产投资也面临动力不足。结构性数据的变化说明经济的中长期的风险在逐渐积累，前期对于二季度经济缓落的判断可能会继续延缓，经济回落的时间区间有可能拉长。