高考加油交通运输从飞航机队看中国航空公司魏家

交通运输：从飞航机队看中国航空公司 -22 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示航空运输行业是典型的受多因子影响的长周期性行业。外部的汇率，或许可以成为继Groupon之后的下一个大热门。从Groupon可以看到油价甚只要一天不宣传至利率的变化；内部的航线设计，运营质量和资产结构都会影响航空公司的业绩。我们试图剥丝抽茧，将各个变量剥离并单独剖析，来把脉中国航空公司未来一段时间的发展。

在上一篇报告中，我们认为2017年外部汇率和油价对于航空公司利润的影响力在降低，行业内生动能将成为评断的重要依据。本篇报告从航空公司的核心资产-飞机着手分析。认为：从资产角度来看，中国航空公司的价值被低估。从资产角度来说：短期来看，南方航空的改善空间最大，长期来看，海南航空的想象空间最大。

报告摘要南方航空机队规模最大，在航线需求不足时会压制其盈利能力，但与之相对地，未来盈利改善的弹性空间也最高。

海南航空的高宽体机比例与其收购区域航空公司的策略相互呼应，在未来航空市场点对点直连航班数量增多的大趋势下具有较好的前景。

中国国航的机队组成较为综合，与之相应地，其估值水平在四大航空公司中也多处于中间值从基于净资产和现有市场空间的估值分析来说，中国航空公司都有较大的上行空间。

限制中国航空公司估值水平的应当是外部不确定经济因素与内在运营能力的不足。

我们认为：中国航空公司的核心资产决定了其估值的上行空间十分广阔；外部不确定因素的逐渐消散打开了估值上行的可能性；未来需要更关注其内在运营能力的增长，国内航线价格提升和国企改革以判定市场何时会填补基于核心资产的估值差距。