高考加油联合证券增长下滑通胀高企魏家

联合证券：增长下滑 通胀高企 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周聚焦：4月份经济金融数据评论我们对4月份经济数据的总体看法是：增长下滑，通胀高企。工业增加值显著低于预期，这是需求放缓和库存高位的自然后果，消费略低于预期，投资和出口好于预期，如此需求结构不符合经济转型方向，料不可持续。信贷数据基本符合调控节奏，流动性进一步紧缩和产出放缓并没有显著拉低成本河北高碑店新发地物流园区开始试运营推动的通胀。CPI略超预期，虽然PPI同比增速较上月有所下滑，但环比数据显示PPIRM、PPI和CPI差进一步拉大，企业盈利形势不容乐观。当前通胀是经济主要矛盾，对政策紧缩仍需保持充分警惕。值得安慰的是出口形势仍然较好，这将对政策紧缩造成的内需下滑形成补充。

通胀未见顶。上下游价格涨幅进一步分化，上游产品价格涨幅显著高于下游，中下游企业的盈利状况仍不容乐观。未来2个月通胀将继续冲高，判断通胀冲高后三季度是否趋势性回落，主要观察中国需求是否明显下滑，以及国际大宗商品价格是否持续回落。

生产活动放缓。工业增加值显著下滑，主要由重工业增长减速所致，而重工业减速可能与局部地区缺电和汽车生产下滑有关。工业生产显示经济活动放缓，与M1增速持续低于M2增速互相印证。大部分工业行业生产减速，已公布数据中，中游行业的工业增速下滑明显。

从需求来看，投资和出口增速较高，消费增速低于预期。这种组合不符合经济转型方向，我们预期将不可持续。投资将由于地方项目投资惯性的衰减和房地产投资下滑而减速，消费短期向上超预期可能性不大，出口增速有望保持相对高位，这将对未来内需下滑提供了“保护”。

生产和需求短期出现反差。工业生产显著放缓，而包括投资和出口在内的需求较好，两者出现反差。这种反差说明，至少局部的去库存活动可能已经在进行。

这使得我们有理由预期，在房地产投资显著下滑以前，需求和生产大幅下滑的可能性不大。

短期政策可能在等待和观察，不过等待的时间可能不会太久，因为通胀仍在蔓延，“等待”将无法抑制通胀，而通胀是当前经济的主要矛盾。市场可能已经对政策紧缩反正人们有保障房可以安身。问题是有一些心理准备，并对输入性通胀持续弱化存有侥幸心理，我们认为，中国的需求可能是消除输入性通胀最有力的武器。进一步地，市场可能对未来政策紧缩的后果没有充分预期，即，当需求下滑拉低通胀时，所引致的去库存将导致盈利普遍下滑，而这很有可能以房地产市场的调整为契机。