高考加油公用事业增值税率下调电力板块弹性显著荐6魏家

公用事业：增值税率下调电力板块弹性显著 荐6股 -05 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

宏观经济下行压力较大，增值税改革有望落地。2018年初以来宏观经济形势持续面临下行压力。2018年7月2 日的国常会提出“积极财政政策要更加积极”，确定了财政更加积极的主基调，增值税影响广泛，一旦下调可以有效的支撑企业利润，缓解经济下行情况下的企业经营压力。电力企业当前承担的增值税率为16%。增值税改革存在两种可能，1）维持当前三档增值税率的制度不变，进一步下调增值税率；2）直接推出增值税并档，三档并做两档，大幅降低承担最高一档（16%）增值税率的有关企业税务负担。预计前者的概率较高。

我们基于增值税下调 %的情景假设，对主要的火电和水电上市公司进行了业绩弹性测算，测算使用的主要假设如下。我们采用的其他主要假设为：1）公司综合所得税率维持不变；2）公司上电价价格不因增值税降税而下调； ）公司现有的增值税退税等优惠政策不变；4）折旧等营业成本不产生增值税销项税额，无法抵扣。

当前火电处于盈利低点，在增值税下调 %的假设条件下，火电企业业绩弹性普遍可以达到 0%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。其中，华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、吉电股份等公司对于增值税下调业绩弹性较大（50%左右甚至更大）。增值税率下调对水电行业带来的业绩弹性适中，但是考虑到水电行业盈利平稳，增量也较为可观。水电行业主要成本为人力成本与折旧，均无法产生可供抵扣的增值税进项税额，与其他行业相比水电行业的增值税负担整体偏高；与此同时，水电行业一般而言盈利能力较好。综合两方面因素，水电行业对于增值税下调的业绩弹性适中，增值税下调 %，水电公司盈利增厚%。

当前煤价有望阶段性见顶，19Q1业绩预计同比大增。综合考虑电厂库存偏高、经过安全整改后部分煤矿有望陆续复产，以及煤炭供需逐步偏松的中长期格局，我们判断当前煤价有望阶段性见顶，19Q1电煤价格有望继续保持18Q4以来的下行趋势。我们以1月电煤价格指数涨跌幅测算对主要煤电上市公司Q1业绩弹性影响。煤价变动带来的业绩弹性最大的是内蒙华电，因2018年一季度公司经济的最坏时期即将过去。目前的持续下跌基本已经反映了对经济放缓的预期。因此微利，基数低导致公司业绩弹性显著超过100%。

对皖能电力的业绩弹性影响超过70%。华能国际、华电国际业绩增长弹性均超过50%。江苏国信、浙能电力的业绩弹性影响约 0~40%。由于湖北能源水电业绩贡献比例高，其Q1业绩弹性约为6%。

投资建议：公用事业年初以来大幅跑输大盘，火电板块业绩对于增值税降税高度敏感，加之煤价有望阶段性见顶，煤炭供需中长期偏宽松格局不变，我们重点推荐兼具业绩弹性、估值优势以及未来区域电力供需格局总体较优的火电区域龙头：内蒙华电、皖能电力、湖北能源，以及行业龙头：华能国际、华电国际、国投电力。