医疗保健王者终将归来鼓励

医疗保健：王者终将归来 类别： 机构： 研究员：

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多年来综合医药企业在实业和资本市场地位完全不对等。过去11年5家综合型上市企业利润增速与医药板块基本相同，但相对于医药板块估值折价均值为5 %。我们认为该估值折价有望持续改善，值得重点关注。本文结合三家企业（上海医药、复星医药、华润医药）分析了大型综合型医药企业未来发展趋势。

投资要点：

大型综合型医药集团是政策和市场的双重选择。医药工业十二五和商业十二五等规划中都明确提出提升行业集中度；另外，基药制度、药品招标、毒胶囊事件提升质量标准、新版GMP认证、行业竞争加剧等，都会促进行业整合兼并加快。未来将出现收入和市值在千亿规模的企业；估值折价未来有望持续改善。改善主要内在动力来自资本市场看法的逐步改变，外在催化剂有：1）行业进入稳定增长阶段，小盘股高收益概率在降低，但风险却大幅上升；2）综合型医药集团优势越发明显：行业集中度提升背景下，其增速将快于行业增速且主导整合；在高投入且长周期的创新药、医疗服务等方面，其实力也非小企业能比；另外，通过内部整合，规模效应和协同效应将更加明显；三巨头不同领域各有优劣。华润医药和上海医药，资产规模和收入规模都在500亿左右，复星医药收入超22 亿。工业方面：华润整体较强且依托强势上市公司，医疗服务未来有望加速；上海医药化药相对较强；复星医药在生物制药和医疗服务领域有先发优势；商业方面：上药和华润分别位列国内第2和第 ，复星则参股国药控股；在研发和营销整合方面：华润基于业务板块和上市公司的整合目前看最有效；上药和复星医药基于集团层面的整合虽阻力较大，但长期看，整合可能更具深度；政策、巨头战略将促行业竞争深化。我们结合政策和行业5大趋势(进入稳定增长阶段、普药集中提升、创新药大势所趋、流通整合加速、医疗服务新模式层出不穷）分析了 大医药集团的机遇和挑战。在流通领域，先并购圈地确立先发优势，再深度整合谋求效率提升是较好选择；在工业领域，可继续巩固优势领域，同时重点布局未来有望做强做大的领域；投资建议：王者终将归来，每个转身都可能孕育良机。建议关注复星医药的转变、上海医药的见底、华润医药的整体上市及旗下资产整合。我们对三家大型医药集团后续可能的动作进行了梳理，关注巨人每个转身带来的投资机会。关注综合型医药集团相对估值的持续提升，未来有望在资本市场获得与实业基本匹配的地位。

风险提示：降价等政策的不确定性、市场情绪对估值影响