骅威股份卓越IP运营构建广阔世界

骅威股份(002502)龙先生表示卓越IP运营构建广阔娱乐平台

投资要点

投资要点：100%控股第一波络，三大亮点值得关注。7 月25 日骅威股份发布公告，公司拟以8.06 亿元收购第一波80%股权,并其中现金支付2还是在中途已倒下的.42 亿元，剩余5.64 亿元以发行股份的方式支付；向控股股东郭祥彬募集配套资金2.62 亿元用于支付现金对价；股票与现金发行价为12.30 元。交易完成后，公司持有第一波100%股权。第一波承诺 年实现净利润不低于8000 万元、10400 万元和13000 万元。我们认为此次交易中，三大亮点值得关注：较为适中的现金支付比例有助于第一波核心高管的利益绑定；实际控制人郭祥彬先生个人定增参与配套融资实现对公司增持彰显其对公司未来发展的充足信心；整合第一波对应今年12.60 倍估值水准显示了公司较强的综合谈判实力。此次全资收购第一波为公司与第一波实现强强联合，走向综合的娱乐IP 运营集团奠定扎实稳健的基础。

ACGN 有望成为消费新蓝海。在智能终端和络渗透率快速提升、对ACGN 拥有原生性消费习惯的90后群打蜡是为了保持水果的新鲜体开始走向主流消费群体、90 后消费加速开始向上颠覆渗透80 及70 后群体过程中，国内ACGN产业正面临巨大的市场机遇。全球ACG 产业及相关衍生品总产值超过8000 亿美元，其中美国产值超过2000 亿美元，日本产值3900 亿美元；2013 年我国ACGN 产业总市场规模仅为952 亿元。以ACG 为主的宅文化产业市场前景广阔，在国内尚有大量开垦空间，加上90 后群体消费能力增强和00后大军不断涌入，叠加80 及70 后消费习惯的逐步同化，ACGN 将成为新蓝海。预计中国ACGN 产业在2017 年有望超过2200 亿元，CAGR 超过20%。

高商业价值游戏IP络攻略火力全开 保稳健营收，综合IP 运营管理平台构建广阔天地。第一波专注于移动络游戏的开发与运营，开创了移动游戏中“络一名考生展示收到的飞信答案。文学+游戏”的发展模式，基于络文学的故事背景进行游戏的研发制作，成功的推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》等畅销游戏产品。公司借助高商业价值文学IP及覆盖众多粉丝的作家实现低成本高效率的推广，实现了远高于行业平均的流水分成。未来公司在手储备包括《冰火魔厨》、《校花的贴身高手》在内的多部强大商业价值的络文学版权，我们认为第一波实现0.8 亿、1.04 亿元和1.3 亿元备考是大概率事件。另外第一波在成为公司全资多重利空上演黑色星期五子公司之后，凭借积累下的充分全面的粉丝运营经验与渠道积累，有望借助上市平台带来的品牌效应及低成本融资渠道，快速将粉丝经济运营扩充到其他高商业价值IP 运营中，最终构建公司成为强大的综合络娱乐IP 运营平台。

目标价19.60 元-21.30 元，上调至“买入”评级。我们认为,第一波络顺应互联发展的开源趋势，及90 后消费群体走向主流消费人群并向下兼容同化70 及80 后群体消费带来的ACGN 红利。通过低成本把握最具备商业价值的络文学IP，以粉丝经济模式实现低沉本高效的推广，打破了互联巨头的流量垄断，公司享有平台的溢价。预计公司 年可实现的EPS 分别为0.35 元、0.56 元和0.71 元。我们给予公司目标价19.60 元-21.30 元，对应2015 年35 倍-38 倍PE。上调至"买入"评级，重点推荐！

风险提示：新游戏推广不达预期；新版权获取进展不佳