行业高华证券GDP报告前瞻

高华证券：GDP报告前瞻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

表面上看，周五的一季度GDP报告似乎强劲，实际GDP增速约为3.2%，超出市场预期，PCE通胀率为1.2%，远低于FOMC的目标。一季度经济的强劲增长反映了一系列暂时性因素的共同作用，如库存的大幅上升对增长贡献了1个百分点左右，此外虽然2013年政府开始增税，但消费者支出的强劲的确超出了预期。

虽然一季度增长强劲，但我们预计二季度GDP增速将放缓，因为暂时性因素的作用将消退，且自动开支削减机制将带来拖累。我们预计二、三季度GDP折年增速均为2.0%，四季度为2.5%。下行风险是消费者支出，3月份支出数据显示了增税的滞后影响。

在历史上，GDP的发布是对债市和股市影响最大的数据发布之一。然而，自金融危机开始以来，大部分经济数据对市场的影响都大幅上升，而GDP增速偏离预期所造成的影响已经下降。这或许反映出其它衡量总体经济活动的指标正日益成为主流，且人们对那些更早发布且包含了GDP报告中大部分信息的数据愈发关注。

一季度GDP报告（周五早8:30发布）可能十分强劲，GDP增速约为3.2%，超出电力体制引入竞争需四条件：一、是否有足够的装机容量；二、电是否覆盖全国各地；三、是否有完整的电价体系；四、电力监管机构是否有经验。市场预期，总体以及核心PCE通胀率较低，约为1.2%，符合预期，且远低于FOMC2%的目标。

一季度增长的强劲反映了一系列暂时性因素的共同作用，以及季度之初部分数据切实超出预期的影响。最重要的临时性因素是库存，我们预计在经历了去年四季度的疲软后，一季度库存对增长的贡献为1个百分点左右。最大的惊喜来自消费者支出，我们预计尽管2013年政府开始增税，但消费者支出对一季度GDP的贡献约为1.8个百分点。

图表1是我们的详细预测。一季度最为强劲的行业依然是住宅投资，且我们预计年内住宅投资将继续保持15%左右的增速。

在经历了强劲的2012年四季度后，商业投资于今年一季度放缓，但我们预计今年直至2014年商业投资将恢复其强劲增长势头。最后，虽然联邦政府支出并未对一季度GDP造成明显冲击，但在今年剩余的时间内，它将对增长构成较大拖累。

尽管一季度增长强劲，但我们预计二、三季度GDP折年增速均为2.0%，四季度为2.5%。增速的放缓既反映了一季度临时性提振因素的消退，又反映了自动开支削减机制的影响。我们预测所面临的一个下行风险是消费者支出，我们注意到最近该数据显示出人们早有预料的疲软的迹象。目前我们预计二、三、四季度的支出折年增幅将分别为2.0%，但增税的滞后影响可能会令消费增速回落至%区间。

GDP报告中的很多信息会在其它更早发布的报告中公布。这可能会令人想到由于新信息有限，加之大大滞后，因此GDP报告对市场的影响相对不那么重要。然而，在以往的研究中，我们发现如果GDP较预期偏离1个标准差（实际增速与彭博市场预测比较），那么它对股市和十年期国债的影响仅次于就业人数数据。图表2比较了GDP偏差和其它领先经济指标发布时市场所受到的影响。在此我们仍然以数据发布前后20分钟的市场价格波动来衡量市场所受到的影响。尽管非农就业人数的影响明显大于其它指标，但GDP数据位列第2，排在其它时滞要短得多的指标之前。该表显示，实际GDP较预期高1个标准差意味着10年期国债收益率将上升约2个百分点，标普500指数期货价格将上涨0.2第二名：元宝 8005%。但是，最近GDP对于市场的相对重要性似乎有所下降。图表3比较了GDP对于市场的影响和其它5项重要指标对市场影响的均值，这5项指标是：非农就业人数、ISM制造业调查、居民就业报告、ADP就业报告和零售额。我们比较了两个跨度为5年的时期，年和年。正如我们之前提到的，危机之后，市场对大部分宏观经济数据的反应要大得多，我们估算的5大指标影响均值的大幅上升即表明了这一点。相比之下，GDP对股市的影响小幅下降。我们还发现债券收益率所受影响的变化更加明显，GDP较预期偏离1个百分点的影响从之前的约3个基点降至几乎为零。

我们认为GDP报告对市场的影响下降有两个可能的解释。首先，市场参与者开始更加关注其它反映总体经济活动的指标，例如高盛当前活动指标。这些指标的优势在于可实时获得－比GDP报告要快得多－且在某些情况下可更好地反映趋势变化。第二，人们对那些涵盖GDP报告中信息但发布更早的报告愈发关注，这也降低了GDP报告的重要性。