行业高华证券政府支持企业的改革难题

高华证券：政府支持企业的改革难题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在过去几个月中围绕改革房利美和房地美的政治活动升温，预计今秋将进一步出现立法活动。虽然仍存明显的政治分歧，但是在一些问题上已开始形成统一意见的雏形。两周前，得到了总统认可的Corker-Warner跨党派提案要求在灾难性风险的情况由私营资本承担第一损失，同时再辅以政府支持。这似乎是在支持与反对联邦政府在按揭市场扮演大政府角色的两大阵营之间弥合了意见分歧。

虽然议员们在政府支持企业(GSE)改革的某些问题上共识加大，但他们依然面临一个根本难题。住房融资改革之所以寸步难行主要是因为各方在何为政府适宜角色的问题上存在分歧，以及担心改革最终将导致借贷成本上升。通过呼吁加大私营资本参与，近期包括Corker-Warner提案在内的GSE改革提议似乎吸引到了支持。但如此高的资本需要对投资者有所回报，这会推高借贷成本。

总而言之，我们仍然认为今明两年不可能通过GSE改革立法。除了借贷成本和政府的适宜角色等根本问题之外，并不存在必须采取行动的截止日期，而后者是过去几年具有重大经济影响的政策协议得以达成的必备推动因素。目前GSE对联邦财政的积极贡献可能也成为了一个障碍。

近来围绕住房融资改革的辩论吸引了更多关注。奥巴马总统在本月早些时候发表讲话时强调说住房融资改革是一个重点议题。

总统对联邦住房金融局(FHFA)局长的提名也已交由参议院受理，预计国会结束8月份休会后就有可能进行投票。在这一问题上已经有一些提案上交给国会，其中部分是跨党派协议，预计未来几个月将有更多相关立法活动。

在近期的发展当中，最值得关注的可能是参议员Corker（田纳西州共和党）和Warner（弗吉尼亚州民主党）于6月份提出的一项议立案查处棉花质量案件684起案。从以下几方面来看，该议案似乎为当例如长安就从6%调到13%前局面带来了一些突破。第一，该议案获得了国会两党的支持。议案由参议院银行委员会中的共和党和民主党议员共同撰写，并将该委员会的其他8名委员（即全体委员的近半数）列为共同发起人。第二，奥巴马总统近期给予了这份议案初步认可，并形容其与他本人就应如何处理GSE的看法“相当一致”。第三，该法案似乎在联邦政府取消对住房金融系统的支持（一些保守人士倾向于此）以及在大范围住房金融市场上建立明确的联邦政府担保（一些激进人士的主张）之间达成了折衷。

总体而言，该议案计划在未来五年解散房利美和房地美，以GSE及其监管机构FHFA目前正在建设的证券化平台取而代之。

经由该平台发行的证券将得到债券担保方的支持（需持有相当于损失10%的资本）。超过这一规模的损失将由联邦灾难再保险提供赔付。为获得这一支持，发行人需支付充足的保费来为抵押贷款保险基金提供资金（该基金需要在十年内筹集到未偿付本金余额的2.5%）。

有关GSE改革的进一步动向可能在未来几个月出现。参议院银行委员会主席Johnson（南达科他州民主党）和资深议员Crapo（爱达荷州共和党）可能提出一份基于Corker-Warner议案其中几方面的议案。如果他们真的拿出这样一份议案，那么参议院（至少在委员会层面）可能会就这一事项采取行动。众议院金融服务委员会主席JebHensarling（德克萨斯州共和党）在该委员会通过了撤销GSE并逐步取消联邦政府支持的法案。该法案可能在今秋提交众议院表决。鉴于Corker-Warner法案所设想的结构似乎取得了一些进展，GSE改革是否真有较高的可能性在今明两年通过立法。