高考加油华安证券前景光明道路曲折魏家

华安证券：前景光明 道路曲折 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国国务院1 日发布了《关于加快发展养老服务业的若干意见》（以下简称《意见》），提出了加快发展养老服务业的总体要求、主要任务和政策措施。提出把加强农村养老服务作为重点任务，并完善税费优惠政策，对于社会力量和民间资本进入养老服务业释放诸多利好信号。

主要观点：

“银发产业”发展与人口趋势相符，具有很好的发展前景。老龄化是我国未来几十年人口结构变化大趋势。目前，我国65岁以上老年人占总人口比重8.56%；而即将步入老年的人口（55~64岁）占比达到10.86%。在目前的人口结构中，若以每五岁为一个档次（0~4，5~9，10~14以此类推），45~49岁档次人口比重（8.81%）相比50~55岁档次人口比重（5.4 %）突然上升；并且，从45~49岁档次人口依次后推，直至20~24岁档次，每档次人口比重都在7%以上，且分别在40~44岁档次达到次高峰（9. 8%）、20~24岁档次达到高峰（9.48%）。从人口结构来看，“银发产业”即将迎来快速增长期，并且将可能有20~40年的“黄金时期”。

银发产业中，医疗服务前景最佳，养老服务行业总体上具有较大不确定性。虽然整个“银发产业”前景较好，但其中各个细分产业面临的情况各异。我们认为，其中前景最好的是医疗服务产业，因为该产业盈利模式清晰，且国内外有大量可供借鉴的经验。

养老保险、地产等行业也将可能受益于人口趋势。而养老服务产业其本身具有较强的公益性特征，但作为投资机会，又需实现利润高速增长；这是两个相互之间有一定背离的目标，从整个养老体系来看，国内外成功同时实现这两个目标的经验很少；因此，我国的养老服务行业发展总体上仍然具有较大不确定性，除非能寻找到成功同时实现上述两个目标的体系模式，否则要么因为利润增速低而难以形成投资机会，要么因追求利润引发道德危机。因为行业发展不确定性来源于模式，因此简单的政策扶持并不能改变行业总体形势。当然，养老看护等细分领域，已有成功商业运营模式，所以仍具有不错的前景。

“以房养老”具有比较明显的局限性，或难以在全国范围持续推行。《意见》中还明确提出准备试点“以房养老”。“以房养老”也即“住房反向抵押贷款”，是指所有人将房屋抵押给商业机构，并以此获得养老服务或收入的模产业结构深层次的问题依然存在式。该模式在欧洲、美国等地均存在，但总体规模不大。从国外经验来看，这一模式的最大风险在于抵押价值的确定。因该模式往往需要商业机要尽量避免行政干预。鉴于近期我国核电处于适度发展阶段构在几十年时间里向所有人支付收入或提供等价服务，并且该模式又无法使得这些商业机构获得按揭贷款模式下的违约补偿（当按揭者无法支付贷款本息时，银行可以将房屋收走）。房产价格在几十年时间里的波动可能非常巨大，因此商业机构给用以反向抵押的房产估值比较困难。另外，我国房价地区间差异较大、房产70年产权、社会心理等等一系列因素，也将可能增加“以房养老”的局限性。

短期来看，养老产业主题持续时间或较短。虽然“银发产业”本身具有较好的前景，但养老服务产业发展模式、相关政策等因素仍比较模糊，前景光明，但在具体模式成功之前，道路或有曲折；因此我们判断，与自贸区等相比，该主题持续时间或许较短。