川财证券交易热和收益冷公开

川财证券：交易热和收益冷 -02 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点中企海外并购延续火热态势。中资企业“出海”热忱大大增加。2015年，已公告的中国企业海外并购交易金额比前年接近翻番，达1620亿美元。2016年趋势不改。如，中国化工集团以4 0亿美元收购瑞士先正达公司，创下中资公司海外单笔投资记录。

中企海外并购收益“冷”的三个特点。（1）高风险。并购后目标方公司的每股红利增长率最高59%、最低-100%，标准差4 .4。收购方5天涨跌幅最高1 2%、最低-90%，标准差8.21。收购方1个月的涨跌幅最高140%，最低-96%，标准差14.2，整体的收益水平波动非常大。（2）低绩效。并购后卖方公司的每股红利增长率平均为-10.9%，正增长出现的几率为60%，说明并购后的绩效表现常常不佳，面临着整合困难。另外，分析二级市场对收购事件的反应可以看到，收购方1日涨跌幅平均为-0.2%，5天涨跌幅平均2.9%；1个月的涨幅平均 .0%。这说明，最好的投资策略是海外并购宣布后买入收购方上市公司，持有5天后卖出，将取得更高的年化收益率。（ ）高的估值和杠杆。

1999年至2016年2月，中国企业海外收购的并购总价值/EBITDA(息税折摊前利润)的中值为11.8；而同期全球并购该指标的中值为8.7倍，2015年全球并购估值创历史新高，其并购总价值/EBITDA也不过11. 倍。

中国企业海外并购的驱动因素更多的归结于流动性引发的资产再配置、杠杆、转型升级战略等需要，而不是寻求盈利。（1）明显较高的金融杠杆为中国企业境外并购创造了条件，助推了中国企业海外并购热潮。（2）中国企业海外并购付出了较高的溢价，反映出中国企业对海外技术、关键资产获取的迫切程度。（ ）中国企业海外并购承当较高的风险和较低的绩效，反映中国企业在海外收购时其实不在意短时间的收益回报。