汽车继续关注结构性机会荐股牛

汽车：继续关注结构性机会 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

汽车行业上市公司2014年年中报全部公布完毕。

观点：

1.汽车行业：增速全面下调。

2014年上半年国内汽车销售1168万辆，同比增速8. 6%。2014年Q2国内汽车销量为576万辆，同比增速7.5 %,较Q1的9.18%下滑1.65个百分点。

行业中报表现与销量变化基本一致。2014年上半年，汽车行业整体实现收入827 .5亿元，同比增长11.01%；营业利润550亿元，同比增长16.6 %；归属母公司股东净利润421亿元，同比增长2 .16%。同期A股所有上市公司营收和净利润增速为5.97%和9.47%。汽车行业仍增速仍高于A股整体，但增速随A股一起出现下滑。汽车行业115家上市公司中，共有78家实现净利润同比增长，与201 年年报的79家基本持平。

从单季度数据来看，汽车行业2014Q2实现营收4097亿元，归属母公司股东净利润217亿元，同比增速分别为8.01%和21. %，较Q1下滑4.92和4.58个百分点。汽车行业内净利润实现同比正增长的企业由Q1的81家下降到67家。行业整体增长在二季度呈现明显的转弱趋势。而同期A股营收和净利润增速均有所提升，汽车行业表现明显脱离A股趋势。我们认为这应是汽车销量增速Q2下滑和去年Q2基数由低转高（201 Q1和Q2分别为9.67%和17.04%）综合作用所致。

从基数的角度看，201 年下半年增速与Q2基本持平。而从基本面来看，行业销量增速从5月的8.5%下滑至6月的5.2 %和7月的6.71%。而宏观经济尤其是房地产市场仍处于低迷期，下半年销量增长难有大的起色。

预计下半年行业利润增速有进一步下滑的可能。

从盈利水平来看，汽车行业（剔除上汽）2014年上半年毛利率和净利率水平为15.95%和6.02%，较201 年提升0.07和0.85个百分点。虽然销量增长有所放缓，但行业总体盈利水平有所上升，主要是零部件行业盈利水平大幅提升推动。

2.乘用车行业：行业结构变化带来毛利率、净利率反向变动。

乘用车板块（剔除上汽）上半年实现营收和归母净利润分别为1 24亿元和106亿元，同比增长9.17%和19.76%。

并叹惋 没有找到苍老师 两者分别下滑12.97和71.5 个百分点。符合我们前期认为的乘用车行业小高潮之后将是一个调整年的判断。

乘用车板块（剔除上汽）2014年Q2的营收和归属母公司净利润分别为67 .14亿元和51.19亿元，增速为8.9 %和1.84%。较Q1的9.42%和4 .62%下滑明显。营收连续四个季度下滑，体现出明显的从高位逐步调整的趋势。

虽然乘用车整体销量增速出现下滑，但在行业内部仍有明显的结构变化，合资品牌继续挤占自主品牌份额，仍保持了较高的增速。这在中报数据中充分体现：①投资收益增速保持高位。乘用车行业（剔除上汽）合资品牌利润主要是投资收益，上半年实现投资收益7 . 1亿，同比增速47.22%，略低于201 年的5 .4%，远高于行业同期净利润增速。这也导致乘用车整体（剔除上汽）出现毛利率下滑0.21个百分点、净利率反而上升0.69个百分点的状况。合资与自主的分化十分明显。