国盛证券回归分子端拥抱基本面呢

国盛证券：回归分子端 拥抱基本面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在这如歌的行板、如泣的倾诉中 回顾：4月起反复提示经济复苏将超预期，成为阶段型主要矛盾4月月报《两大超预期，四月再向上》提示“经济、金融数据大概率超预期”。

4.6二季度策略《抓住好春光，风险在后段》建议“复苏预期将不断强化，抓住好春光”。4.14《拥抱复苏：周期+消费》提出“复苏是阶段性主要矛盾，强度和持续性大概率超预期，基本面还有向上预期差”。

展望：分子端强化，分母端弱化，回归基本面——经济数据超预期，分子端逻辑强化。一季度主要数据出台，GDP增速6.4%与去年四季度持平， 月工业增加值增速8.5%远超预期，地产投资维持两位数增速，基建投资、社零增速等也继续环比回升。整体而言，经济数据明显超预期，分子端逻辑强化。

——并且，基本面仍有向上预期差。1）减税降费的刺激不可忽视，近期市场对减税降费对经济和盈利的推动预期并不充分。较宽松的信用环境和减税降费的大背景下，企业盈利修复或更早更快。2）市场此前对复苏强度和持续性预期较低，当前仍有预期差。

——但分母端的推动在弱化。一方面，伴随托底效果显现，央行货币政策例会表述微调，货币放松大概率将边际弱化，至少降低了市场对流动性环境的预期。后续若通胀压力加大，或二季度基本面延续强劲，不排除流动性出现进一步扰动。整体而言，相比一季度，当前货币宽松对市场的驱动力将弱化。

另一方面，随着指数性行情逐渐向结构性行情演绎，风险偏好提升最快的时候已经过去，前期高涨的情绪也逐渐回归理性。因此，我们判断：行情核心驱动力将从分母回归分子，建议拥抱基本面，寻找超预期。

——结构上，周期+消费是复苏主线，同时重点关注我们二季度策略中推荐的景气向上子行业。1）基本面改善下周期板块。2）消费将受基本面+资金面共振。 月社零增速环比回升，经济回暖将推动消费端需求改善。同时5月MSCI年内第一次扩容窗口临近，根据我们对外资入场节奏的跟踪，往往会提前一两个月入场增配，后续外资将再度成为重要的边际增量。 ）景气向上的成长股子行业。重点关注我们在4月6日发布的二季度策略中推荐的5G、半导体、军工等。

——再往后，密切关注流动性和海外市场两个变量。1）若随着通胀压力加剧，流动性明显收紧，利率进一步上行，则不排除对市场形成整体冲击。2）海外市场方面，虽然近期风平浪静，但美股或美国经济下行趋势已经明朗，信用风险也在累积。若阶段性再出现大幅波动，对A股世行也将有冲击。

——最后，再明确下我们在二季度策略中对经济的判断：“虽然近期已经出现复苏信号，但并不意味着已经看到长期向上的拐点。相比于历轮下行周期，由于供给侧改革对产能结构的优化、以及基建地产政策松动，经济将更具韧性，PPI和盈利底部也将更高。基本面不会断崖式下行，也不会出现V形拐点，更类似L形底部。预期的波动将远高于基本面本身的波动”。

风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。