中银国际月份工业企业盈利小幅回升牛

中银国际：3月份工业企业盈利小幅回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

咱村的这个石头可比土值钱多了。”这位不愿透露姓名的男子告诉 2014年月，规模以上工业企业利润小幅回升。在收入增速与上月持平及毛利率水平明显下降的基础上，工业企业盈利增速反而出现小幅回升，这主要与去年同期利润基数偏低有较大关系。对于2014年全年而言，在需求不足、价格通缩以及资金成本持续上涨的宏观假设下，我们预计工业企业盈利将出现加速下滑的迹象，全年盈利将维持5%左右的个位数增长。对于与工业企业相关系数极高的上市公司而言，2014年的盈利也将与工业企业保持一致，全年的利润增长回落趋势不可避免。

3月份企业收入增速与前两个月持平。2014年1季度份工业企业主营业务收入累计增长8.0%，与月份的增速持平，相比去年11.2%的增速没有出现回升的迹象。2014年1季度工业增加值累计同比增长8.7%，较前两个月的8.6%出现了0.1个百分点的回升。但今年前三个月PPI所反映的价格端数据继续负增长趋势，且单月负增长的水平放大至3月份的2.3%。需求不足、价格负增长趋势继续扩大共同导致2014年1季度工业企业收入增速尚未出现回升迹象。

3份企业毛利率下降明显。2014年1季度，工业企业的毛利率水平由月份的14.8%下降至前三个月的14.4%。单月数据更是从今年2月份的14.8%下降至13.8%。从同比角度来看，尽管过去几年中，单三月份工业企业毛利率水平在各月中都是低点，但是今年的13.8%与13年的14.1%以及12年的14.8%均出现了明显的下降。由于需求端企稳并不明显、价格长期通缩环境已成定局以及部分行业产能过剩的影响下，工业企业的毛利率水平出现反弹的可能性正在减小。

3月份企业盈利增长小幅回升。2014年1季度，工业企业利润总额同比增长10.1%，与月份的9.4%相比出现了0.5个百分点的回升。在收入及毛利率较去年同期出现大幅回落的3月份，利润增速反而回升的主要原因还是基数效应的影响。单月数据则表现的更加明显，去年同期企业利润增速只有5.9%，而今年单三月份盈利同比增速为10.8%，3月份利润增长加快，与去年同期利润基数偏低有较大关系。从企业的税前利润率来看，月份工业企业的利润率水平为5.4%，略高于今年前两个月5.3%的水平，仍然大幅底于去年全年的6.1%。

3月份企业库存水平继续回升。2014年1季度，工业企业产成品库存同比增长10.7%，较前两个月的10.2%继续出现了回升。在剔除价格因素后，产成品库存实际增长12.7%，亦高于今年前两个月的同比增速。进入2014年在需求不足及价格通缩的环境下，企业库存水平在前两个月出现大幅反弹，且这种趋势在3月份仍在持续，如果说今年初企业库存出现反弹是由于季节性效应以及去年低基数效应的等因素的影响，三月份企业库存水平出现了2012年10月份以来的最高值，在一定程度上说明了在经济下滑周期，需求不足及产能过剩难有改善的情况下，企业去库存乏力，未来企业库存水平将出现了一定程度的反复。