金融社融同比增速继续下落月或见年内增速位置

金融儿子的教育我已经错过了：社融同比增速继续下落 9月或见年内增速第一低点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年9月12日，央行公布8月金融数据。8月，社融增量为1.52万亿元（VS老口径1.44万亿元），同比少增 76亿元，其中新增实体人民币贷款1. 1万亿元，同比多增1674亿元，社融存量同比增速很多高科技观察家都认为为10.14%（VS老口径9.48%），环比下降0.15Pct。M2同比增长8.2%，环比下降0. Pcts；M1同比增长 .9%，环比下降1.2Pct。我们点评如下：

1、新老口径社融增速继续创新低，信用债融资高企，信贷同比现疲弱迹象在可比口径下，新老社融增速都继续创新低，与我们前期预期一致，主要原因仍是影子银行类融资收缩引致。8月人民币贷款较7月和去年同期都增加，但同比增速略有下滑，同时贷款项下票据融资继续大幅增加4099亿元，显示银行信贷风险偏好仍低。

值得关注的是，过去三年的9月和12月社融中新增信托贷款和委托贷款处于季节性高点，按照整年的合同期限，9月份社融数据压力较大，我们预计9月份老口径社融增速在9.1%左右。后续监管政策变化是重要观察方向，其决定12月份社融会不会继续创新低。如果没有实质性信用政策鼓励，考虑到基数效应，社融数据实质好转预计要到明年 月份。

2、存款增长弱，财政存款增长强，可能会约束后续信贷扩张M2增速回落，当月人民币存款增加1.09万亿元，同比少增2729亿元，大幅小于信贷和社融，可能是由于银行表内影子银行继续收缩，导致的存款消失效益仍强。需等后续央行报表数据验证，具体逻辑可以参见我们前期报告《影子银行创造的存款还剩多少—流动性系列报告之五》。

8月份财政存款增加850亿元，较去年同期多增加4750亿元，可能是由于地方债发行募资较多，同时财政支出相对滞后导致的财政存款留存所致，这对银行一般存款增长会造成挤出效应。在流动性指标考核压力下和存款竞争激烈的环境中，稳定资金来源不足将对银行信贷扩张形成了约束，一般存款增长缓慢会压制银行信贷扩张潜力。

、M1同比增速继续下探，市场流动性压力仍在M1是企业部门的活期存款，其一定程度上可以代表实体流动性的宽裕程度，其同比增速继续下探，显示实体流动性压力仍较大。

总体而言，货币宽松、信贷鼓励和监管边际缓和难敌影子银行收缩和银行风险偏好下行的惯性，这与我们5月份金融数据点评中“紧信用将成新常态”的观点相印证。市场仍处于震荡行情中，但鉴于银行板块整体估值水平较低，分红率高，可以关注银行板块的相对收益机会。

风险提示：1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。