行业西南证券经济平稳开局然需求走弱将带动趋势

西南证券：经济平稳开局 然需求走弱将带动趋势下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

统计局数据显示经济开局平稳。2018年1季度GDP同比增长6.8%，增速与上季度持平，经济丹丹手上拿的可是爱马仕经典黑色kelly手袋获得平稳开局。从结构上看，二产增速出现回升而三产增速放缓。受工业生产回升，特别是寒冷天气带动发电量回升影响，第二产业GDP同比增速由上个季度5.7%上升至今年1季度的6.3%。而房地产销售、基建投资回落带动第三产业同比增速放缓，由上季度的8.3%下降至今年1季度的7.5%。消费季节性回升，贸易顺差收窄净出口对经济贡献下降。

春节因素与发电量扰动下1季度工业增加值明显波动，生产总体延续弱势波动态势。3客人可以凭票选择到不同大厅吃饭月工业增加值同比增速较月显著回落1.2个百分点至6.0%。春节因素与寒冷天气退出是主要原因。从趋势上看，工业增加值依然保持弱平稳走势。虽然工业增加值总体保持平稳，但内部结构发生显著变化。随着环保限产高峰期过去，供给出现一定程度释放。供给释放的同时，政策趋紧背景下需求开始放缓。导致供需差趋势性收窄。而供需差收窄意味着上游工业品供不应求状况缓解，将带动工业品价格持续下行。

需求继续回落，基建投资显著收缩。审慎政策之下，需求持续回落。3月当月固定资产投资同比增长7.1%，增速较月放缓0.8个百分点。其中基建投资明显回落，我们估算的3月当月基建投资（含电力、燃气及水的生产供应业）同比增长6.0%，增速较上月显著回落5.3个百分点。随着地方政府债务管控加强，基建投资将持续保持偏弱态势。而盈利增速放缓与上游难以扩产环境下，制造业投资依然弱势波动，3月当月同比增长3.4%，未来将延续低位波动态势。

地价上升与棚改发力助力地产投资，但难以持续。房地产投资增速继续提升，3月当月同比增长10.8%，增速较月提高0.9个百分点。地产投资回升并非源于需求改善，商品房销售面积在3月同比增长3.2%，增速较月放缓0.9个百分点，依然处于放缓趋势。地产投资改善一方面受地价上涨影响，月在土地购置面积增速回落环境下，土地购置费同比上涨47.9%，推升当月房地产投资9.6个百分点，预计土地购置费对房地产投资推升作用会持续；另一方面，棚改在年初继续放量，1季度PSL新增3038亿元，同比多增1406亿元，显示棚改在年初有所加速，而货币化安置比例的降低将进一步推高新开工面积增速，导致新开工面积在3月同比增长17.8%，增速较上月提升14.9个百分点。但缺乏需求支撑环境下，随着地价涨幅回落和棚改放缓，地产投资难以持续回升。

政策持续审慎，需求放缓预示经济将继续下行。2017年经济平稳收官，增速小幅回升，经济总体呈现出较高韧性。但随着政策持续审慎，政策以防风险为主，资金持续偏紧，利率水平显著攀升，将对需求形成明显抑制。随着地方政府债务管控加强，基建投资将延续下行态势。而房地产销售回落将带动房地产投资回落，制造业盈利改善集中在无法扩产的上游，因而制造业投资可能持续低迷。需求疲弱环境下经济将延续放缓态势。