高考加油长江证券被动与主动并存的补库存周期魏家

长江证券：被动与主动并存的补库存周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点一季度工业企业库存同比飙升从工业行业整体库存的角度来看，2月所代表的一季度工业库存同比出现了大幅度的上升，而2月的工业生产方面仅有非常微弱的上升。尽但是我还是要提醒你管工业产值有微幅的向上，但是难以跟一季度库存的大幅度上升相提并论。因此，从性质上来看，我们更加倾向于认为这是一个被动补库存的行为。由于真实的需求难于跟上开工扩产的步伐，这是经济进入滞涨的典型特征，表现为库存的增加。

上、下游行业补库存状态存在明显差异补库存在主动、被动间的差异应集中体现在行业处于产业链的位置，靠近终端的中下游行业，可能市场化需求被打击更为严重，体现出被动补库存的状态，而上游库存的增加有部分生产的原因，需求仍旧相对较好。目前整体的经济处在冷热不均的状态，而这种冷热不均的特点即是基本按照产业链上下游位置的规律来分布的。最靠近上游的行业尽管有库存回补，但是开工依旧也是往上，需求面临的问题相对较好，而相比之下，靠近中下游需求的行业在生产下滑的情况下，库存回升甚至飙升，这体现出靠近终端的需求开始出现了一定的萎缩迹象。

微观视角下需求割裂的一致性我们近期的草根调研所得到的反馈，与库存数据上得到结论有着惊人的一致性，总的来说，我们认为目前在政府相机抉择的政策环境下，社会需求被割裂成为了两个部分，而这也是为什么我们在库存数据上看到，上下游库存状态或者说需求存在差异的地方。我们认为此次上下游需求目前面临的冷热不均，更多的是来自于政策目标相机抉择的产物，政策组合上的变化，才是消除这种局面的根源。

市场配置建议总体上，我们认为，四月份是一个结构性调整可能开始从简单的单一病毒到各种攻击威胁的复合交织的时间点，但指数大幅波动的可能性不大，运行相对平稳，并且在二季度的后半程可能是一个寻求买点的时机。在行业配置上，二线蓝筹仍是我们推荐的风格。