日信证券农产品大幅下降非食品稳定上涨

日信证券：农产品大幅下降 非食品稳定上涨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件4月9日上午，国家统计局公布3月份价格数据：CPI同比:2.1%，环比-0.9%；PPI同比-1.9%，环比持平（见图1、2）。

点评CPI、PPI双双回落，通胀压力大幅缓解。相较于2月，3月份CPI回落1.1个百分点，PPI回落0.3个百分点，通胀压力暂时大幅缓解。对于3月份价格数据，我们预期是2.6%、-2.1%。

食品价格大幅下滑，非食品微幅上涨。CPI大幅回落，从内部结构来看，主要是食品价格大幅下降所致。3月份，食品价格环比下降2.9%，主要是肉禽、蛋类、鲜菜、水产品推动，粮食、鲜果维持上涨。食品价格的下降具有季节性，年3月份平均环比下降1.0%左右，部分年份下降超过2%。3月份，非食品价格环比上涨0.1%，基本保持稳定，但其中烟酒、衣着、居住有上涨加快态势，可能构成后期通胀上行的基础（见表1）。因此，从内部结构来看，CPI大幅下降固然反应通胀压力的下降，但主要是农产品及季节性因素推动，而反应真实通胀压力的非食品价格维持了上涨局面。在后期，我们要格外关注农产品价格逆转上行带来的通胀压力回升。

PPI回落主要是翘尾因素所致。3月份PPI同比增速比2月份回落0.3个百分点，但价格水平与2份持平，显示主要是翘尾因素所致：3月份翘尾因素2.3个百分点左右，2月份为2.0个百分点左右。从内部结构来看，采掘、原材料价格维持上涨但速度放缓，加工业环比下降；而食品、衣着、一般日用品及耐用消费品等生活资料价格无一例外出现下降，反应了3月份消费淡季、下游流通环节库存回补较弱的特征（见图3、4）。

更多关注农产品价格的周期性波动。1月份以来，CPI同比忽上忽下、如过山车一般，除春节因素外，农产品价格大幅波动是其中根源。对于后期通胀压力，除关注非食品价格外，应更多关注农产品价格的周期性变化及上行拐点的出现。