供应预期变化铝延续强势美食

供应预期变化 铝延续强势

铝市场在2月整体延续1月后期的强劲上涨势头。虽然在国内春节长假期间，LME铝价波澜不惊，但节后一路高歌，到2 月28 日较高触及3150 美元/吨，直逼06年5月的历史较高点3300美元/吨。但相反，国内铝价在节前经过一波大幅上涨行情之后，涨势有所减缓，这主要是受天气及供应的逐渐缓解影响，同时长假{TodayHot}后库存的大幅增加也使价格的上涨受到一定制约。截至2月较后一个交易日，LME3 个月期铝收于3106 美元，较1 月上涨14.6%；沪铝主力0805合约收于20160 元/吨，上涨3.3%。

全球铝供应预期减少

自1月中下旬以来，铝价突然发力展开强劲的单边拉升行情，LME3个月期铝在1月突破2600

美元关口之后在2 月又突破2800 美元，现在直指3000 美元大关。铝价的这种快速上涨受到中国雪灾期间一些铝冶炼厂因电力供应紧张关停或减产的刺激，显示中国供应面发生变化对于市场的巨大影响。

从上世纪90 年代起，中国一直是世界的铝主要供应国，因此今年雪灾造成的大量减产停产成为推动铝价上涨的一个重要因素。虽然随着灾害性天气逐步缓解，电修复和电煤供应的恢复使冶炼厂恢复部分产能，2月13日中铝贵州分公司因雪灾导致停产的电解铝生产线恢复1%产能，8 台电解槽启动通电，但据估计，全部恢复生产仍需要一个艰苦过程。根据高盛的估计，雪灾令中国130万吨铝产能停产，占今年国内产量的8%，而国内铝价今年以来已上涨了9%。因冶炼厂恢复正火电3295万千瓦。 月常生产需6个月左右的时间，因此今年可能损失50万吨产量，雪灾也令250万吨产能延迟释放。

另外，中国的灾后重建将使铝需求增加，建筑工程及电分别占国内铝需求的40%和20%。这些因素可能使今年中国铝供应小幅短缺10万吨，此前的预期则是过剩50 万吨。中国有色金属工业协会(CNIA)的数据显示1月中国的铝日生产速度出现该协会1999年开始记录数据以来的较大降幅(下降2800 吨/天)，1月的产量为106 万吨，环比下降8.7万吨。考虑到大部分冶炼厂仍然关闭，2月的数据进一步下降。

除中国以外，目前主要的产铝国南非和塔吉克斯坦也因天气和电力问题出现减产情况。占全球铝产量3.6%的南非因发电产能投资缺乏遭受严重的电力问题。据路透社报道，南非国有电力公司Eskom 正采取多种方法平衡整个人口与工业之间的电力需求。{HotTag}

首先，Eskom 要求工业用户减少10%的电力消费。受此影响BHP Billiton 位于非洲的三座冶炼厂(Mozal、Hillside和Bayside)(总产能150 万吨/年)减产1.2 万吨/月，如果这样的减产一直持续到7 月，估计可能损失约7 万吨的铝产量。较坏的情况下，BHP Billiton 的冶炼厂将在2008 年关闭，可能减产125 吨，相当于全球铝产量的约3%。

其次Eskom 考虑从由其供电的两座南非冶炼厂和一座莫桑比克的冶炼厂回购电力，以解决该国的电力危机，如果进行，那可能造成全球市场一年损失约150 万吨的铝。与中国的情况不同，南非的电力短缺问题是由于投资缺乏造成的，因此需要几年，而不是几周的时间来解决(预计要到2013年)。无疑现有的铝开采和冶炼产量将受到影响，扩张计划将被推后。

塔吉克斯坦是较近一个因电力问题影响了金属生产的国家。严寒的天气和极低的水位制约了水电站的发电量。产能42万吨/年的Tursunzade 铝冶炼厂是塔吉克斯坦的主要经济来源，为保证电力供应，当局付出了很多努力，但电力供应还是削减到90%，每天被减少1000MW 的电力供应，相当于减少了3万吨/年的产能。不过预期靠前季度结束后，结冰融化将使电力供应恢复正常。

可以预期，区域性的电力短缺势必影响全球现有的开采和冶炼产量，尤其是未来产能的扩张，从而造成供应增速的下降。而中国、南非和塔吉克斯坦等国受电力短缺和气候因素影响，产量已经受到冲击，这将引发今年铝市场的供应紧缩。产量受损的持续性是否会改变市场对2008 年供求关系的预期将是决定铝价走势的一个关键因素。如果产量持续受损，使得市场的焦点集中到供应面，引发市场对2008 年铝供求关系的重新评估，从此前普遍预期的过剩转向短缺，那将对价格趋势形成很大的冲击。

历史重演

在分析铝市场的供求关系时，我们发现能源是促使供求关系发生变化的直接原因。铝市场的这波上涨表面上看是由于供应紧缩造成的，但根本原因我们认为是成本推动型的上涨。由于铝对能源巨大的依赖性(能源平均占铝生产成本的50%)，在能源紧张和能源价格越来越高的情况下，这就成为铝市场致命的弱点。电力成本及其供应成为铝价上涨的关键因素。现在油价已经突破100 美元/桶，并且看来将保持在此位上方，热煤的现货价格翻了一番至130 美元/吨(全球40%以上的冶炼产能靠煤电运转)，许多新建项目面临着第二次，甚至是第三次上调成本。CRU 的报告指出铝的边际生产成本达到2216 美元/吨(全球)和2485 美元/吨(中国)。

我们上面所述的中国、南非、塔吉克斯坦等国面临的不同程度的电力限制问题，其中一些可能只是短期的，如塔吉克斯坦的情况，但一些则可党主席蔡英文隔空下令过夜抗争能持续较长时间，如南非。而中国的电煤供应紧张问题可能再度成为电力供应“瓶颈”。此前部分观点认为，电煤紧张是因雨雪天气造成的暂时现象，但中国电力企业联合会在2月发布的报告称，电煤紧张问题将成为2008 年电力供需的主要制约因素之一。

中电联在报告中称，电煤供应存在两大问题：一是部分新增机组燃煤资源没有落实；二是电煤衔接合同价格平均每吨上涨35 元至45 元，按照5.85 亿吨重点电煤计划计算，发电企业增加成本约205亿至265 亿元，电力企业成本压力大增。如果不能很好地从机制上解决电煤供应的量、价、运力安排问题，今年电力供需的严峻形势仍有可能重现，形势不容乐观。

电力问题对铝产量的这种影响让我们回想起2000至2002年美国西北太平洋地区和2005至2006年前期西欧地区的情况。在电力价格上涨和供求关系紧张的环境下，冶炼商想要获得低廉的长期电力供应合同是非常困难的。这直接导致了美国西北太平洋地区的电解铝产能从1999年的160万吨锐减至2004年的不到15 万吨，而时至今日其中大部分产能仍然闲置。这也直接推动了铝价在2005年下半年的上涨。而2005 年能源价格和氧化铝价格高涨导致电解铝企业亏损严重，欧洲地区关闭近100万吨产能，并致使中国23 家大型冶炼商宣布联合减产10%，从而成为当时推动铝价上涨的直接原因。

在中国，我们同样能感受到这种困境，一方面是成本的高企，另一方面是国家进一步加强对铝行业的控制。中国已经是一个高成本铝生产国，而现在一系列的原材料成本走高和货币升值更增加了生产的边际成本，成本上升的趋势似乎将持续。国家发改委在2 月22 日下发通知，详细公布了取消电解铝企业电价优惠的幅度和时间表。另外对原生铝，尤其是下游制品的出口关税进一步提高可能是政府决心控制产量增长的信号。因此中国作为其他地区主要的铝供应国的地位可能难以维持，成为巨大的铝净进口国似乎指日可待。

供求关系是行情启动的必要条件。在本轮上涨行情中，我们看到电力短缺引发供应变化是一个主导因素，而在供应发生变化的同时需求前景却保持强劲，尤其是中国的消费需求增长强劲，因此铝具有了相对良好的上涨基本面条件。

另外，基金对商品规避通货膨胀风险价值的不断挖掘，大量涌入商品市场也对铝价上涨起到了推波助澜的作用。我们认为铝是商品中下跌风险较低的，因价格接近生产成本，而且由于成本上升，长期前景强劲。我们预计铝价将在 美元区间建立底部，短期内预计将整体保持在3000 美元以上，历史较高点3300 美元附近可能受到测试。受产量减缓和需求强劲的支撑，市场预计将进一步吃紧。但由于本轮上涨是成本推动型的，并非消费驱动型，因此基金力量可能将是影响市场上涨幅度的关键。

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