行业江海证券内需过快回落政策还能纠结多久

江海证券：内需过快回落 政策还能纠结多久 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对7月经济数据，我们的观点主要如下：

◆增长：内需坏于预期，外需好于预期1、7月工业增加值小幅回落13.4%（与预期完全一致），但结构调整幅度非常大，表现在出口的拉动强于预期，而国内投资和消费增长均明显大幅回落，内需下滑也超出预期。另外，轻工业增长年内首次超过重工业，与上下游投资品的需求弹性有关，也与CPI和PPI的分化走势相一致。

2、固定资产投资单月增速下滑约2.5个点，地产调控、节能减排以及淘汰落后产能的调控，加大了中上游过剩行业的去产能化，商品房开发投资和重工业企业投资大幅锐减。政府的这种调控政策仍是重点，意味着相关投资将进一步走低。

3、7月消费零售增长的放缓超出预期，主要原因可只能是炒作的噱头能在于经济下滑预期下消费信心的下降以及调控政策对耐用消费品的负面影响。但近期中低端消费品保持强劲增长，与收入分配政策倾向低收入群体有关。另外，乡镇化快速发展刺激了农村消费强于城市的增长。

4、出口7月仅小幅回落，显示仍有一定的外需支撑。由于内需下滑快于外需回落的境况，出口成为经济走弱的缓冲剂，这种局面可能延续到三季度末。

5、钢铁、汽车等主要制造业库存在历史高位，经济仍主要表现为去库存化。对于下半年的增长趋势，内外需都在回落中，三季度内需下滑的冲击较大，四季度是外需回落的冲击较大，今年经济呈现逐季回落的态势，但不会有硬着路的风险◆通胀：猪价推升通胀压力1、CPI冲高至3.3%（与预期完全一致），主要受食品价格上涨的推动，房价调控刚入关键期，猪价上涨又起。粮价和猪价回升表明短期通胀压力困扰加大。我们预计CPI高点很可能出现在8月份。受翘尾因素的影响，随后CPI同比上升的压力减小，全年3%的线是可控的。主要扰动因素在于猪价以及工资上涨的成本效应。

2、PPI与CPI呈现分化走势，反映了需求下滑与成本上升同时存在的经济环境，这种环境可能是未来两年内的一种常态。通胀的压力更多的来自于成本推动。

◆货币：回落常态1、7月M2增速已经回落到正常增速，前期收紧的货币政策已经收到成效。M1与M2以及M1与工业增长的剪刀差在持续缩小，表明调控环境下企业和居民的去杠杆行为。预计M1增速下半年进一步走低，M2增速三季度小幅下行，四季度稳定。

2、7月新增贷款5328亿，基本符合预期。企业存款大幅减少，反映工业企业盈利下滑，部分企业正靠自有资金度日；居民中长期贷温州麦士凯琳服饰有限公司董事长张文华告诉款继续走低，反映居民消费的下降，购房观望情绪较浓，车市也低迷。

3、地方融资平台和银信合作的治理短期抑制商行的放贷，但也为后续贷款的在扩张提供基础。在融资完毕后，当前银行内部流动性较为充裕，我们认为经济的走弱背景下，信贷政策应适度宽松，下半年月平均信贷投放量高于往年。

◆政策：底部已经过去，加大结构性宽松；中期要制改1、内需下滑带来的保增长压力和CPI走高的通胀压力，短期内对政策方向的调整形成对冲，预计8月政策大环境仍处于纠结期。但考虑经济环境的变化趋势，四季度增长的压力要大于通胀，政策转松可能性很大。

2、紧缩性政策的底部已经过去，政策可能出现较为明显的结构性宽松，比如加大区域经济的投资建设，尤其是城市群的“铁公鸡”项目；完善落实新36条，加强引导民间资本流入实体新兴产业；加大人民币汇率的弹性，调整内部产业结构；通过制定提高劳动者报酬的收入分配改革，以此来刺激居民消费。

3、地产调控下半年不会转向，就当前而言，地产的调整对于社会民生和产业周期更替的意义远大于短期保增长。房价快速上涨直接影响到其他生产要素价格的重估，尤其是劳动力工资的重估；在制造业竞争力下滑的背景下，也隐藏了较大的金融风险。因此，这一轮的调控很难半途而止，当然解决地产问题，需要政府开拓更多的投资市场，带来居民投资的多元化。

4、经济转型需要体制改革。拿经济运行的调控和改制来说，如果将当前的地产调控同亚洲金融危机后商行的去不良资产相等比，那当前什么是类似于那时的国有企业改革呢？如果说地产的调整加大了金融对实体产业的再支撑，那么什么是刺激民营经济的接力棒呢？在同一体制下更换商品篮子是行不通的，要完善民间资本涉入新领域的产权法制，加大FDI走向中西部以及产业转移的政策红利，改革收入分配制度……