工业综合政策吹喇叭重组唱大戏

工业综合：政策吹喇叭 重组唱大戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

投资逻辑：政府的政策变化将是201 年军工行业的主导因素，产业政策(《航空工业中长期发展规划》、《航空发动机重大专项》、《航天工业中长期发展规划》、一些重大科技项目的立项)的颁布助力行业长期发展、资产重组政策的突然放开有望为我们带来爆发式的投资机遇，这些将是影响行业201 年投资价值的主导因素，我们这里陈述的政策分两种：产业政策和重组政策，其中产业政策的颁布和大项目的启动将会带来内生性的长期利润增长，具有非常强的长期投资价值，重组政策突然放松将会给公司股价带来爆发式的增长。影响估值的核心还是利润：不管是产业政策还是重组政策放开，对公司利润都会带来巨大贡献，关注政策带来的利润红利到底有多大！军费的持续增长是军工行业利润的根本保障，也是行业利润的主要贡献点，政策和重组分别给公司带来长期和短期的利润增长预期，政策也指明了利润分配的重点方向，沿着政策，我们就能寻找到利润高增长的受益企业。选股标准：具有产业政策扶植或资产注入预期，估值合理、利润增长空间较大的公司和行业。预计201 年军工行业表现将会超过A股平均水平，给予行业推荐评级。

全球战略局势主要大国换届，平稳过渡为主，新一年全球政治风险上升：2012年全球整体战略局势稳定，全球主要大国的国家领导更替，主要大国的国家战略保持稳定，没有大的调整，全球偶有地区性对抗和冲突。主要大国领导人更替完成，201 年全球整体的战略局势存在紧张可能。美国新军事战略将重心移向亚太地区，全球战略重心逐步向亚太地区转移，中国战略安全环境进一步恶化。俄罗斯国力逐步复苏，新总统政策强势。伊朗问题仍是中东地区的主要焦点，新一年局势可能进一步紧张。朝鲜问题随着领导人的更替出现较大转折，大幅度降低东北亚紧张局势，但是核问题、导弹试射等矛盾偶尔激化也会使东北亚的紧张局势短暂升级。经济不稳定造成政治不稳定，军火全球贸易量逆市快速上升。欧洲失业问题带来的政治危机可能加剧。粮食问题可能影响全球稳定。

国内政治军事形势内松外紧：2012中国外部战略压力加大，内部平稳过渡。美国新军事战略将重心移向亚太地区，使得中国在战略层面上面临更大军事威胁，此举将刺激中国军工行业的发展。俄罗斯经济政治强势复苏，分担了中国的外部战略压力。十八大对我国军力未来十年的战略部署：“加紧完成机械化和信息化建设双重历史任务，力争到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”。预示未来我国军事现代化进入建设跨越期。钓鱼岛、南海争端等矛盾短期内难以彻底解决，仍将长期存在，将成为我国军事工业阶段性的影响因素。台海两岸关系明显改善，短期不会有大的转变。短期看伊朗问题对我国的影响有限。

国际军工行业分析低迷+整合：宏观经济持续低迷，全球整体军费投入占比略有下降。民用市场低迷降低了对军工行业的支撑作用，民用航空利润大幅度下滑，直接造成商用飞机制造业的订单下滑，海运持续低迷，船舶制造业受到严重冲击，拆船量创新高；国际军工行业加速整合，国际合作进一步加大。

国内军工行业分析分化仍在延续，政策持续加码：宏观经济增速放缓，稳定的国防投入成为军工行业之源泉。产业政策有望持续加码，助力军工行业长期发展，重组的政策瓶颈突然放松，有望带来爆发式投资机遇。五大军工行业出现明显分化，兵器工业增速最快，航空航天产业高速发展，利润贡献大，船舶工业持续低迷，有进一步恶化的趋势。

影响军工行业估值和股价的因素：利润是影响军工行业估值和股价的主要因素。净资产收益率和军工行业估计联系较为紧密，净资产收益率的上升会带来估值的提升，反之亦然，军工行业估值变化领先于净资产收益率的变化。年军工行业大跌的主要原因是业绩下滑且和制造业、非金融国企的业绩差距拉大，军工行业估值下跌的幅度明显大于军工行业指数，内生性原因占主导地位，EPS的相对下滑是主要原因。

明确资金报批和使用程序。因突发事件等不可预见因素确需调整预算的 年军工股的估值向下调整充分，估值下滑的幅度明显大于指数，目前的整体估值处于近20年估值底部区间，预计201 年军工股的估值涨幅会大于大盘。军工板块市盈率和军工板块指数变化基本同步。