金融渠道和产品结构调整为价值新增点吧

金融：渠道和产品结构调整为价值新增点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

承保来看，银保渠道经过一年半的冻结，并未看到解冻迹象，但作为保险销售的重要渠道之一，不排除未来会有政策松动。保险公司通过调整渠道和保费结构来提升保单价值，均取得了成效；投资来看，下半年债券牛市行情或已至尾声，投资业务承压。但保险股前期已经下跌很多，行业结构调整成效逐步加强，且1 项投资新政和延税型养老保险政策即将推出对行业形成利好，因此维持行业“推荐”评级。首推估值低于同业，经营业绩优秀，综合金融集团战略顺应金融创新大势的中国平安（601 18）。

要点：

综合财务指标：受投资业绩下滑以及保费增速放缓的影响，2012年上半年保险公司的业绩还未从去年下滑的态势中扭转过来，但较去年有所好转。

秘密取钱行为是通过ATM机实施的。据悉 净资产、内含价值均实现正增长，ROE均下滑，部分公司净利润和EPS下滑，但综合收益均实现增长，新业务价值增长低迷，显示寿险行业调整还未结束。其中中国平安净资产、净利润增速最高、ROE高于同业且下滑幅度最小，新华保险内含价值增长最佳，中国太保新业务价值增长最佳。

寿险保费受银保拖累下滑，结构调整见效。上半年银保渠道保费下降趋势仍在继续，但代理人渠道保费增长。其中新华保险代理人渠道保费和银保渠道保费增长幅度最大。寿险保费的增长主要靠续期保费拉动，四家公司上半年新单保费均同比下降，续期保费均同比增长。其中新华保险的新单保费下降幅度最小。虽然新单保费下降，但新单结构优化，利润率所有提升，其中中国人寿的保单利润率改善幅度最大。除新华保险新单期缴保费占比略下降之外，其他三家保险公司新单期缴保费占比提升。

产险保费增速放缓，综合成本率维持低水平。上半年产险保费同比增速为：

中国平安（19.7%）>中国太保（9.2%），综合成本率均维持在较低水平，其中中国平安为9 .1%，中国太保为94.2%，预计今年下半年会略有上升，但仍能维持在较低水平。

净投资收益率上升，总投资收益率下降。上半年债市走牛，四家公司的净投资收益率较去年同期有所提升，但受股票市场低迷影响，总投资收益率均有所下滑。与今年年初比较，四家保险公司均降低了债券类投资比例，其他综合收益均有大幅度增加，其中中国人寿的其他综合收益增加幅度最大，并且计提的资产减值损失力度最大，占综合投资收益比例高达 5%。

风险提示：股市下跌的系统性风险。