山河智能底谷徘徊期待复苏.DG

| 发布者：何婷婷 | 来自工程机械 一季度业绩位于预告下限:山河智能公布一季度业绩,收入5.85亿元,同比下降 0.2%,符合市场预期。但由于期间费用率上升,净利润大幅下降78.9... 一季度业绩位于预告下限:山河智能公布一季度业绩,收入5.85亿元,同比下降 0.2%,符合市场预期。但由于期间费用率上升,净利润大幅下降78.9%,处于之前预告区间的下沿(-50~80%)。提示短期内二线工程机械公司业绩低于预期、盈利预测下调的风险。

多年发展之后挖机、桩工双双下滑,一季度收入降幅达 0%:受基建投资大幅下滑和高基数的影响,公司一季度挖掘机销量大幅下滑约49%,但市场份额基本与去年同期持平。另一块核心业务桩工机械受保障房需求支撑,同比降幅较小,我们测算为%。新业务方面,天津起重机事业部开始贡献收入,估算1季度销售千万元。总体来看,公司一季度收入同比下降约 0%,符合市场预期。

毛利率同比持平,刚性期间费用蚕食利润:虽然销售下滑导致产能利用率下降,但毛利率略高的桩工业务在销售结构中占比提高,使得整体毛利率同比基本持平。但由于大部分销售和管理费用较为刚性,加上一季度终端营销竞争激烈导致费用增加,公司的期间费用率同比、环比均大幅上升,使得净利润的降幅远高于销售收入。我们认为费用率上升、蚕食利润是在一季度行业景气下降、资金环境紧张条件下行业内大多数企业的普遍现象。

底谷徘徊,期待市场复苏:往前看,公司管理层认为二季度房地产、基建开工率仍将在低位徘徊,预计上半年公司业绩同比下滑50%以上。我们总体上偏向乐观,预期二季度开始融资渠道陆续到位、铁路等大型基建项目大面积复工将对挖机、旋挖钻机的销售有所拉升,二季度公司收入有望环比回升,但同比仍可能出现一定下滑。

盈利预测

我们分别下调2012和201 年盈利预测11. %和11.0%至104亿元和119亿元,同比持平和增长7.4%,对应EPS0.49和0.52元;

估值和投资建议

当前股价下,公司对应2012、201 年市盈率分别为18.8和17.5倍,高于工程机械龙头公司。提示短期内业绩低于预期、盈利预测下调的风险。我们认为工程机械行业未来将进入 大而强 的时代,公司作为细分领域龙头将面临更多压力和挑战。