安信证券央行货币政策出现转折.DG

意大利可能爆发危机 | 发布者：谷会京 | 来自工程机械 安信证券高级固定收益分析师景晓达通过邮件向表示，1季度外汇占款结束负增长，然而增量绝对水平大幅下降。2季度以后贸易盈余的恢复... 安信证券高级固定收益分析师景晓达通过邮件向表示，1季度外汇占款结束负增长，然而增量绝对水平大幅下降。2季度以后贸易盈余的恢复可能带来外汇占款的增加，但考虑到国内投资需求的疲弱以及人民币升值预期的分化，全年外汇占款新增量可能难以超过2011年。

外汇占款余额同比增速自2011年年底开始低于合理的基础货币增速，这一变化可能是长期的、趋势性的。在此背景下，景晓达指出，央行货币政策出现转折。

外汇占款构成了基础货币的投放。在外汇占款持续猛烈增长的情况下，为了避免银行间市场和实体经济流动性的泛滥，中央银行需要相应地在银行间市场进行对冲。由于对冲操作可能受到的压力，很多时候对冲难以充分，央行货币政策的独立性也因此受到了限制。2005年以后的很长时间里，在分析实体经济甚至债券市场流动性的时候，实际上无需过度关注央行货币政策的意图。

然而，自去年年底以来，外汇占款的投放开始低于合理的基础货币增速。今年年初以来，在信贷需求下降的背景下，银行间市场的流动性并不算宽松，景晓达认为，这反映了外汇占款增速下降的基本趋势和事实，并且，中央银行对基础货币的供应控制在相对偏紧的状态。

景晓达指出，这也许是历史上少见的由于央行对基础货币供应的控制，而非信贷需求原因导致的银行间流动性偏紧，在外汇占款增速系统性低于合理基础货币供应的情况下，这一局面可能成为未来银行间市场的操作常态，并使得央行的政策操作更方便、更灵敏地传递到金融市场和实体经济。财经