高考加油工业综合现金流持续改善荐1股魏家

工业综合：现金流持续改善 荐1 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

建筑企业实际业绩情况基本符合我们预期。我们的三季报前瞻于2016年10月14日发布，总体上看在申万建筑覆盖的48家公司中，以10%为线业绩高于我们预期的有4家，低于我们预期的有9家，总体上建筑企业业绩情况符合我们的预期。子行业中，园林、基建、国际工程子行业细分表现较好，市政园林是PPP的龙头，在PPP模式快速落地阶段业绩弹性大，基建是政府稳增长的重要抓手，投融资体制理顺、政府人事变动趋稳、在手订单充裕；国际工程受益于一带一路政策推进，融资配套加强景气度提升，除此之外，人民币贬值也使得拥有美元敞口的国际工程企业受益。

收入端，2016年Q1/Q2/Q 建筑企业收入增速5.0%/4.8%/5.1%，收入增速稳定，考虑“营改增”收入口径变化影响，行业收入增速应逐步提升，子行业中家装、园林收入增速较快，钢结构、化学工程收入增速持续下滑。利润端，2016年Q1/Q2/Q 建筑企业净利润同比增速分别为14.9%/8.1%/27.5%，投融资关系理顺，PPP模式集中落地使得建筑企业三季度盈利能力出现较大幅度提升，子行业中除钢结构、化学工程行业单季度净利润出现下滑外，其余子行业单季度净利润同比都出现一定程度改善，其中园林行业净利润同比增长178%，基建板块也实现20%以上增长，装饰板块单季净利润增长2.9%。

受“营改增”政策推进影响，建筑企业毛利率二季度开始出现一定下滑，但是在三季度开始回升。2016年Q1/Q2/Q 建筑行业单季毛利率11.5%/10.5%/10.1%，单季毛利率水平较2015年同期分别提升0.1/-2. /-1.5个百分点，可以看出受“营改增”收入统计口径变动影响，建筑行业毛利率自二季度开始出现一定程度下降，但是企业毛利率水平在三季度出现提升，显示建筑企业越来越注重精细化管理，项目成本的控制能力在提高。

融资成本下降致使财务费用降低，净利率提升盈利能力改善。2016年Q1/Q2/Q 财务费用同比增速- 还是拒绝交出？.8%/-15.9%/-10.2%,财务费用的下降主要来源于融资成本的降低；由于应收款增加、账龄结构恶化，建筑企业总资产周转率出现下降，2016年三季度资产减值损失/营业收入比例提升0. 个百分点，较半年报0.12个百分点的提升略有增加。在行业竞争中，建筑企业加强成本控制，2016年Q1/Q2/Q 建筑行业单季净利率2.7%/ . %/ .2%，较2015年同期分别提升0.2/0.1/0.6个百分点，三季度建筑企业整体盈利能力出现改善。

经营性净现金流持续改善，与前两季度相比，建筑企业三季度支出管理下降。自2015年Q4以来，建筑行业经营性现金流净额持续好转，其中2016Q1/Q2/Q 单季经营性现金流净额同比多流入22亿/201亿/5亿，2016年Q1/Q2/Q 单季行业收现比分别为112%/78%/106%，同比提升1.5/-4.2/1 .6个百分比，行业付现比分别为12 .4%/65.6%/104.8%，同比提升-2.0/-1 .0/17.6个百分点，2016年Q1/Q2支出管理较强，三季度企业支出管理能力下降。