工业综合政策定调财政续弦总体下滑难掩结构覆盖

但实在。当然 工业综合：政策定调财政续弦 总体下滑难掩结构亮点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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回顾与展望，分化依然进行中：2008--2010年中国经济依靠房地产投资与基建投资迅速回升，本轮经济周期正是去08年弊端化，在这种背景下，建筑工程行业首当其冲受到影响。2011年下半年建筑板块弱于大盘，板块个股出现分化，一些独具特色、具有对冲经济周期特质的个股大幅跑赢大盘，而一些与宏观经济、投资周期紧密相关的优质公司，尽管在市场上被很多人看好或者估值便宜，但却持续深跌，弱于大盘。这两种不同的结局验证我们了思路，投资要首看大趋势、大背景，只有在不违背大趋势、大背景之下，研究公司层面的细节才具意义和价值，不能因为公司层面的细节而迷失了对大趋势、大背景的判断。

展望明年，建筑行业个股与投资时点分化仍不可避免。目前中国经济正处于下滑初期，对于固定资产投资下滑的预期正是逐渐加强之时，今年四季度到明年一季度应是房地产投资下滑体现非常明显的时期。即使考虑到政府为对冲经济下滑而采取一些举措，如信贷调整、财政投资等，那么最快也需要到二季度才能有所反应。而且政府此次调整的思路必然不是完全放松与反转，而是防止投资短期过度剧烈下降给经济带来系统风险，政策调整的只能是定向、重点领域的放开与投资。因此，基建中国的巅峰已过，传统建筑行业与公司未来难以有超额行情，投资机会在于细分行业。对于细分行业，结合以上对明年周期趋势的判断，明年上半年仍处于投资下滑寻底过程中，应重点买入持有独具特色、对冲经济下滑特质的“逆周期”个股;下半年，如果政策效应显现，下滑趋势得到缓解，细分行业增长低谷形成，低谷中“顺周期”的长期优质成长公司或面临最佳的买入持有机会。

总体下滑，结构亮点，政策定调，财政续弦：从驱动因素分析，地方政府债务问题决定了地方政府驱动的有心无力，货币与物价决定了信贷支持不能为所欲为，而扭曲的经济结构风险与调结构的愿望决定了在无力之下甚至未必有心。明年三大投资领域形势不容乐观，基建投资继续维持低位增速，房地产投资将大幅下滑，制造业投资相对较好。

地方政府的无力与信贷的滞后效应，决定了明年中央财政是王道。积极财政政策的投资拉动效应在明年更早、更加明显的得以体现。在不乐观当中，中央政策支持方向成为重要指引，将是中央财政支出与信贷支持的重要部分。万绿丛中，我们看好三点红：基建中的水利、城市文化娱乐设施投资、以及相关制造业投资。