金融竞争格局裂变荐股位置

金融：竞争格局裂变 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■经济转型期金融行业长期发展潜力巨大。美国的金融行业近150年发展历程为我们提供了一个非常好的经验借鉴，投资银行和PE业务收入占GDP比例是增长最快的，从0.5%逐渐提升到1.5%。2014年证券行业收入为2602亿元，占2014年GDP比例大概为0.41%，处于美国年代的水平。长期来看，证券行业正处于快速增长的起步阶段，大有可为，不可不为。

■券商竞争格局裂生活在接合部的“居民”们变与趋势展望。券商竞争战略逐步从红海战略过渡到蓝海战略，经纪业务呈现典型的垄断竞争的格局，一码通应对和综合经营方面准备较为充分的券商将脱颖而出；投行业务的竞争格局呈现低度寡占型的竞争格局，大项目战略、债券类业务布局是竞争致胜的焦点，随着注册制的不断推进，具备广泛的机构销售络、大客户项目基础以及强大的股东背景的券商会更加受益；资产管理业务竞争格局相对较为稳定，未来竞争焦点是产品和模式创新；未来自营业务将逐渐让位于为客户（尤其是机构客户）提供服务的销售交易业务，未来在自营业务布局较早、拥有广泛的机构销售络基础的大型券商将成为新型自营业务的主角。

■大型券商核心竞争力优势凸显，互联基因券商弹性更大。我们认为，第一梯队的券商未来将向大型综合型投行靠拢。这一梯队中，资本实力雄厚，股东背景强大的大似乎过了这个年纪型券商有望在未来持续受益，首推招商证券和中信证券。招商证券有望凭借招商局的股东背景，通过境内外等多种渠道补充资本，不断提升资本规模，在资本中介业务和衍生品等业务方面领先同业，除了内生性的业务增长意外，未来不排除通过和互联公司合作、外延式并购扩张等方式做大做强。中信证券一直都在按照高盛的模型往国际一流投行的目标努力，目前已经在多项业务领域遥遥领先于同业，尤其是在直投和产业基金等项目储备方面较为丰富，随着注册制推出，项目投资收益将逐渐显现，同时中信还在多项创新业务领域提前布局，比如大宗商品业务、资产证券化、海外业务平台等，大平台的优势将在未来市场竞争中更加凸显。

第二梯队和第三梯队的券商处于不进则退的竞争地位，首推锦龙股份。按照持股的中山证券和东莞证券的比例折算，相当于山西证券的市场份额，目前山西证券市值 40亿元，而锦龙股份目前市值280亿元，相比之下市值低估；公司管理层转型的决心和力度非常大，不排除未来在和互联公司合作方面进一步升级，市值提升更具想想空间。