高考加油下一个黑天鹅意大利宪法公投no的概率高达魏家

下一个黑天鹅：意大利宪法公投“no”的概率高达60%

内容摘要：　　11月15日讯,特朗普当选的阴霾还没有消散，意大利宪法公投的脚步也渐渐近了。意大利国债收益率飙升至超过一年新高，激发投资者大面积抛售公共债券，此前伦齐暗示自己可能会在12月份先发改革公投失败的情况下辞职。　　10年期意债收益率一度涨18个基点至2.15%，创2015年9月份以来最高位，收涨5个基点，三年期意债收益率...

11月15日讯,特朗普当选的阴霾还没有消散，意大利宪法公投的脚步也渐渐近了。意大利国债收益率飙升至超过一年新高，激发投资者大面积抛售公共债券，此前伦齐暗示自己可能会在12月份先发改革公投失败的情况下辞职。

10年期意债收益率一度涨18个基点至2.15%，创2015年9月份以来最高位，收涨5个基点，三年期意债收益率一度涨约20个基点至3.34%创2015年7月份以来最高位，欧市尾盘回落至3.18%。

德意志银行表示，经济增长令人失望、银行系统令人担忧，再加上欧元怀疑论和民粹主义政党的崛起，意大利已经陷入了非常复杂糟糕的局面，这让拒绝改革（no）的概率，或者说隐形意大利退欧（Italeave）的概率同比下降46.6%。 省高法民三庭副庭长屈昕解释高达60%。鉴于此，投资者大面积抛售公共债券，意大利债券收益率飙升至一年多新高。

德意志银行解释说，我们认为参议院决绝改革的可能性自10月19日的55%上升至60%。

1.最近没有任何民调显示“支持派”阵营处于领先。不过，尚未决定的选民的比例仍然居高不下。因此，“支持派”阵营仍有可能重新获得一些支持。

2.经济发展不太可能帮助伦齐重新获得支持。

3.目前，伦齐的政党内部对于参议院改革存在分歧，而反对派却团结一致联合起来反对改革。

Zero Hedge 专栏作家 Tyler Durden表示，“年初，意大利总理伦齐将他的命运和全民宪法公投的结局联系起来，这给了原本支离破碎的反对派一个统一起来的理由。这对参议院改革来说可不是什么好兆头。”

这里总结了三种宪法公投结果可能的场景。

场景1：最好的情况下——参议院改革被批准（yes概率：40%）

参议院的改革获批准这应该是最好的结果，对多数市场而言也是最好的结果，至少在短期内是最好的。伦齐政府会持续到2018年第二季度立法结束。在任何情况下，参议院改革获批绝非万能药。

rden表示，我们预计，在下次选举之前，既不会有重要改革，也不会有银行业系统性的解决方案。因此，经济和银行可能会仍然很脆弱，容易受到负面冲击。

2.“在宪法公投中，”支持派“的胜利会促进改革，但除非经济复苏大幅上升，不然亲欧洲但怀疑欧元的党派会继续吸引支持率，”Durden表示，“但我们认为这是既不可能的。”

3.欧洲央行的QE逐渐削减直至消失的争论可能在明年下半年下一次选举之前主导市场。

场景2：参议院改革被拒（no）产生尾部风险——立即选举

这一场景是最具破坏性的，可能会导致2017年第一季度就立刻大选。触发器是因为传统政党之间不可逾越的分歧导致新政府未能组建。如果在新的选举法上不能妥协也可能导致相似的影响，只不过时间跨度会更长。

Durden表示，立即选举是一个低概率事件，概率大约为20%。

场景3：蒙混过关

如果参议院改革被拒（no），最有可能的情况是，伦齐辞职，而议会多数席位将支持新政府。Durden表示，我们预计会在2017年6月提前选举，而政府会持续到2017年下半年。

德意志银行的结论是，在最好的情况下，我们可以适当修改2017年意大利GDP预期。银行贷款可能会提高，而政府利差会缩小。我们预计意大利股票将表现出众

。

在出现尾部风险的这一场景下，德意志银行认为，意大利资产在六个增量阶段面临着巨大的压力。在这种情况下，最初的市场反应可能会导致经济温和负增长。在新政府成立之后，经济会部分恢复。

在第三场景下，市场存在自鸣得意的风险，因为投资者移除了政治不确定的忧虑。

不过， Durden表示，我们不同意德意志银行的结论。我们认为将有非同一般的风险，一个新的、长期无效的政府将导致中期内系统非常不稳定。