金融溯徊从之道阻且长溯游从之宛在水中央牛

金融：溯徊从之 道阻且长 溯游从之 宛在水中央 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2011年证券行业经营回顾:传统业务方面,2011年，券商经纪业务出现“量升价跌”;而股票承销额和债券承销额则呈现“涨跌互现”的局面;此外，券商资产管理业务规模稳步攀升。创新业务方面，股指期货年内的表现是低于预期的；而融资融券规模则出现了快速的上升。总体来看，预计2011年，证券行业利润增长率的运行区间在- 9.87%-- 2.62%之间。

2012年券商传统业务运行趋势展望：传统业务方面，我们认为，券商经纪业务核心驱动指标是“好坏参半”的。预计经纪业务2012年股票日均交易额为1640亿元；此外，我们预计，2012年全年，券商可望实现股票融资额4020亿元，债券融资额5640亿元；鉴于，2011年 季度，券商自营仓位已开始出现显著的降幅，因此，预计在2012年市场不确定性不断加强的背景下，券商自营资产的敞口风险，可部分得到规避。创新业务方面，我们预计2012年股指期货将贡献行业净利润6 .6亿元，融资融券将贡献行业净利润15亿元。总体来看，预计2012年证券行业利润同比增速为-8.95%-2.87%之间。

投资建议：溯徊从之，道阻且长，溯游从之，宛在水中央。我们认为，证券行业2011年业绩的大幅下滑，主要原因在于2008年世界经济危机以来，中国政府，单纯的扩张性货币政策和财政政策，所带动的所谓经济增长，企业短期内的利润增加，以及资本市场的短暂活跃，从根本上说，是不可持续的。因此，在未来以中国国内大幅度减税为标志性的，财政政策真正实施的前提下，中国资本市场持续活跃的预期形成将极为困难。

根据我们前面的分析，鉴于券商传统业务，特别是经纪业务的景气度持续低迷，尽管有创新业务的补充，根据我们的测算，我们认为，2012年证券行业已然存在业绩下滑的预期,我们下调行业评级至“中性”。

决定今年2月11日掌权的埃及实际领导人——埃及武装部队最高委员会主席坦塔维是否会被传唤至法庭作证。　　辩护团队的一名律师告诉相关机构说 预计2012年,证券行业的投资机会将主要来自,券商股价超跌反弹后的估值回归等交易性的投资机会,因此,我们认为,趋势投资应为当下，券商股的唯一理性选择。

个股方面，我们建议重点关注，估值相对便宜安全边际较高，同时创新业务受益程度较大的大型券商，如：中信、招商以及光大。

风险提示：

宏观经济形势持续下滑，以及通胀继续高企。