高考加油太平洋证券政策利好提升风险偏好关注政策执魏家

太平洋证不得不爱。NO.3 MINI COUNTRYMANMINI COUNTRYMAN依然采用四轮四角设计券：政策利好提升风险偏好 关注政策执行力度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

利好政策刺激风险偏好提升，3季度尤其是7月中下旬欧央行行长讲话维护欧元以来外围股市普遍回暖，美道指盘中创历史新高，德国股指逼近07年高点。

欧元区经济整体依然极度疲软，全年负增长已无悬念；在利好政策推动、风险情绪好转的背景下，3季度同比增速有望是全年低点，4季度仍然微幅负增长但跌幅收窄。

欧元区内部各经济体之间差异化依然明显。以欧元计价能源价格上涨以及增税等紧缩政策实施推升通胀，欧元区全年通胀在2%以上，但通胀压力不大，中期通胀预期平稳。欧元区经济依然整体疲软，内需是其主要拖累因素，金融以及企业的资产负债调整仍将继续。失业率居于高位并将延续上扬的态势限制了居民消费支出能力，紧缩财政是拖累欧洲经济增长另一重要因素。

欧盟、欧洲央行领导人坚决维护欧元的表态以及欧央行“无上限购债”政策推出及时避免了灾难性后果的出现，大幅提升了市场风险偏好，在很大程度上缓解了市场对欧元区能否完整存续的担忧，力求打破主权债、银行与实体经济之间的恶性循环。

未来欧洲主权债务危机的演变取决于“三驾马车”（欧盟、欧洲央行、IMF）救助政策的执行力度以及受援方与施救方之间的政策博弈情况。欧洲主权债务危也就是说机演变依然面临诸多不确定因素：“三驾马车”对希腊的评估报告未出；西班牙经济债务状况糟糕，如果融资成本得不到有效下降，仍有可能需要申请全面救助；原定于7月启动的ESM救助机制暂定10月底启动，能否及时启动仍存变数。

政策助力下，美国经济4季度继续温和复苏，环比增速有望达到2%，略高于3季度。宽松货币政策有望压低长期利率、为经济复苏创造更有利金融环境。风险偏好好转背景下，消费者信心回升，消费将是拉动4季度经济增长的重要因素。美国房地产市场呈现进一步积极改善迹象，对经济的拉动作用有望增强，尽管房地产投资对危机过后美国经济修复的贡献弱于历史平均水平。美国经济依然面临诸多问题：

长期失业人群占比过高使得美国高失业率状况短期内难以改变；大选过后财政政策的不确定性以及有可能出现的“财政悬崖”对明年尤其是明年上半年美国经济有重大影响，财政政策的不确定导致的明年经济形势不明朗使企业延迟今年设备投资。

美国QE3政策至少要执行至明年中期，不排除政策加码的可能。美国当前通胀水平低于美联储设定的理想通胀水平，长期通胀预期平稳，通胀构不成美国实行宽松货币政策的约束条件；在维持价格水平稳定的前提下，影响未来美联储货币政策走向的主要因素是就业市场复苏状况，按照现有就业市场改善进度，美国就业市场出现显著改善仍有待时日。美联储9月推出QE3时并未设定政策执行期限，美联储强调如果就业市场没有出现显著改善将会继续执行机构抵押贷款支持证券的购买计划，也会进一步推出额外的资产购买计划。我们认为，本轮危机爆发前美国失业率为4.7%，保守估计，失业率降至7%以下才能算作就业市场出现显著改善。长期失业人群占比过高是本轮经济危机过后美国就业市场不同于历次经济危机过后的就业市场新特点，大量长期失业人群的存在加大了就业市场进一步改善的难度。