行业高华证券增长与政策市场的视角

高华证券：增长与政策 市场的视角 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场参与者在解读资产价格走势时通常考虑两大推动因素：经济消息和政策消息。市场对增长前景看法的改善（“增长”冲击）应推动收益率和股市上涨。但市场认为美联储反应机制向鹰派方向转变（“政策”冲击）预计将推动收益率上升，但将拖累股市下跌。

基于这一直观认识，我们利用统计学方法来分解出增长和政策冲击对10年期国债收益率和股价的历史影响。我们得出两个主要结论。

首先，我们发现在多么有同情心。去年，来自增长的正面冲击是收益率和股价上升的主要推动力。比如，我们的结论显示，市场对增长前景看法的改善解释了收益率自你们福利来啦。88游戏《风云无双》火凤系统专为宅神而生2013年5月份低点以来涨幅的约四分之三。

其次，我们的结果显示，在去年夏天的“缩减QE恐慌”期间，鹰派政策冲击在推动收益率上升和股价下跌中扮演了关键角色。到年底时，这一鹰派政策的影响约有一半得到了逆转，该趋势是从美联储在9月18日的会议上决定不缩减资产购买开始的。

我们的方法尽管是个有效的说明性工具，但明显存在一些重大缺陷。最为重要的是，我们仅采用两类资产价格—并未纳入其他信息，比如经济数据—来获取对增长和政策的更广泛看法。因此，我们必须保持谨慎，不要对“增长”和“政策”标签作出过多地字面解读，因为其中也包含一系列其他影响。

考虑到这些缓冲因素，我们的结论支撑了我们认为收益率上升并不一定意味着增长前景恶化的更广泛看法。我们的分析也与我们的观点相一致：即经济增长在去年显著加速，但在“缩减QE恐慌”期间以外，我们并未看到美联储反应机制出现重大转变。