金融的双重奏荐股吗

金融：α＋β的双重奏 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

年度最高价 2011 年 9 月 14 日 110.14 美分；年度最低价 2012 年 6月 5 日60.71美分；1 3/32 棉花（色度31 [摘要]

“创新”存在预期差：从国际经验看，要提升我国证券行业在国民经济和金融行业中的地位，出路在于加杠杆并形成多元化的收入结构，创新是必然发展方向。自 月份证监会高层更换以来，市场对券商创新的预期有所降低。我们认为监管层继续推进行业创新的可能性较大，主要证据有：1、5月初创新论坛能够顺利召开本身就是一种积极的信号，只是由于思路尚未明确因此内容稍显宽泛；2、据媒体报道，券商股权质押业务预计于6月份正式开闸，只比原计划晚了1个季度，显示创新仍在继续推进； 、据媒体报道，证券业协会组织的行业发展规划可能于6月中旬定稿，重点研究FICC和券商融资业务。总体来看，市场对券商创新的持续性存在预期差。

承载杠杆的工具成熟且空间大：年初市场普遍预期融资融券余额至今年末规模在2000亿元左右，但今年以来该业务的发展显著超出预期。若年末融资融券余额达到 000亿元，将贡献近200亿元的年化利息收入，达到2012年行业收入的15%。券商股权质押融资业务也即将推出，我们认为其将复制年信托抢占银行市场份额的历史，对行业的收入贡献能达到近百亿元的规模，从而有望成为继融资融券业务之后券商资本中介业务的另一重要支柱。而从全球来看，FICC业务（固定收益、商品和货币）是领先投行的重要收入来源，占比达到一半左右，伴随着创新的持续和金融市场化的开展，领先券商在该项业务上将有所斩获。

业绩好转较为确定：2012年下半年是券商业绩显著下滑，基于券商201 上半年业绩同比好转（预计增长20%以上）、2012下半年低基数以及融资融券、股权质押等资本中介业务的开展，我们预期券商201 年全年业绩增长 0%左右，下半年同比增长超过70%。

上调行业评级至领先大市-A：我们认为创新政策存在显著预期差且承载杠杆的工具基本成型，叠加下半年行业业绩趋势性回暖，券商板块存在α+β的双重奏，我们上调证券行业投资评级至领先大市-A。根据“资本+激励”的两项标准，我们首选资本占据优势、激励机制领先的券商，包括中信、海通、广发等。

风险提示：投资环境显著恶化，创新进程不及预期。