恒源煤电综合售价涨幅超预期

　　 | 发布者：谷会京 | 来自工程机械 2012年1季度年每股收益0.28元/股,同比增长 %,略超市场预期。实现营业收入25. 亿元,同比增长21.8%;归属于母公司股东净利润2.79亿元,同... 2012年1季度年每股收益0.28元/股,同比增长 %,略超市场预期。实现营业收入25. 亿元,同比增长21.8%;归属于母公司股东净利润2.79亿元,同比增长 0.7%。

　　2012年1季度业绩超预期的主要原因之一是综合售价同比增幅超预期。

　　恒源煤电现有矿井在未来几年没有增量释放,收入增长主要来自综合售价上升(通过开拓无烟烧结精煤、瘦精煤等新产品优化产品结构,2012年重点电煤合同价上涨5%)。但同时我们也注意到,由于公司为促进煤炭产品销售,改变结算方式(主要是对下游钢铁行业客户减少现款结算增加应收账款),应收账款较年初大幅增长了10 .75%,回款问题一定程度上影响了收入增长的质量。另外值得关注的是,1季度营业成本同比增幅高达24.9%,使得毛利率由2011年的29. %下降至24.7%。

　　业绩超预期的主要原因之二是管理费用率同比降幅超预期。2012年1季度管理费用率7.4%,相对2011年的9.04%有所下降。

　　公司未来内生成长主要来自于2011年以自有资金收购的集团刘桥深部煤矿探矿权和龙王庙两处探矿权,但最快也要5年后上述两矿才能投产并贡献利润。

　　外延成长主要来自于集团后续资产注入。大股东皖北煤电集团积极在安徽、内蒙、山西拓展煤炭资源,并授予恒源煤电对其朱集煤矿、麻地梁煤矿等探矿权的不可撤销收购权,上述煤矿勘探完毕取得采矿权具备正式开采条件后,恒源煤电可以随时根据业务经营发展需要,通过自有资金、公开非公开发行股票、配股、发行可转债等方式收购,但时间上存在不确定性。

　　预计公司年EPS分别为1.09、1.15、1.24元/股,对应年PE分别为15.1倍、14. 倍、1 .2倍。基本符合行业平均估值,维持买入评级。

　　风险提示:应收账款回款问题,煤价下跌,集团资产注入时间不确定性。