中联重科09年三季点评业绩维持高增长

　　三季度业绩略高于我们和此前市场预期。2009 年前三季度公司实现营业收入148.19 亿元,较去年同期增长49.65%,其中三季度实现营业收入55.5 亿元,略低于二季度;实现归属上市公司股东的净利润16.8 亿元,较去年同期增长20.68%;实现基本每股收益1.00 元,略高于我们和市场此前的预期。营业收入的大幅增长主要是受益于国家四万亿投资及装备制造业振兴规划,以及公司调整经营策略。

　　三季度呈现月度环比增长趋势。三季度中联重科维持了环比高速增长。

　　七月发货额约17 亿元,8 月份发货额约18 亿元,环比略有增长,同比增长80%;其中汽车起重机环比增长10%,混凝土机械环比持平;九月份发货额约22 亿元,环比增长22%,同比增长100%;其中工程起重机同比增长150%,混凝土机械同比增长170%。预计增长趋势在四季度还有望保持。

　　预计全年毛利率水平有望维持稳定。产品毛利率方面,起重机械内需旺盛但出口相对低迷,因此中小吨位产品占比较高,可能导致毛利率有所降低,混凝土机械扣除2008 年下半年新并入产品的影响,毛利率水平预计与去年基本持平。总体而言,我们预计全年毛利率水平可能维持在上半年的25.87%水平上,或有小幅改善,但由于产品结构和新合并入产品的影响,低于去年同期水平。

　　定向增发有助改善资产负债结构,布局长远发展。公司今年4 月下旬公布定向增发预案,称拟非公开发行股票数量不超过 亿股,募集资金总金额不超过55.7 亿元,主要投向大吨位起重机产业化以及全球融资租赁体系及工程机械再制造中心建设等10 个项目,另外公司拟拿出5 亿元来补充公司的流动资金。增发完成后,有助于改善公司目前过高的资产负债结构,改善现金流状况。同时,该方案涵盖了公司各主要产品,增发后公司在整个工程机械的布局基本完成。增发项目达产后预计可新增营业收入180 亿元,超过目前的销售额,预计新增净利润2 . 亿元。

　　催化剂与风险因素:房地产新开工投资的加速以及海外市场企稳回暖是公司业绩快速增长的催化剂;国内外宏观经济对下游市场需求影响的不确定性以及Cifa 业务整合的不确定性则是公司面临的主要风险。

　　我们给予公司20 倍PE 的估值水平,对应2010 年预测每股收益的合理股价为 5.8 元,维持买入投资评级。

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