行业川财证券担心美股不妨卖出美股指数看跌期权

川财证券：担心美股 不妨卖出美股指数看跌期权 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点在美股目前所处的阶段和估值水平下，卖出美股指数看跌期权的风险收益比远高于持有美股。

（1）美股的历史经验显示，卖出指数看跌期权策略的回报与股票投资相近,这是因为指数看跌期权的卖方和股票持有者一样完全暴露于与股市相关的回撤风险。因此卖方在整个市场周期中要求获得与股票类似的超额收益，事实表明该策略做到了；（2）卖出股指看跌期权策略的回撤比其标的股指小，因为该策略对股市的β值很低，而且由于市场抛售时对保险的需求增加，卖出看跌期权策略能够在此期间获得更高的手续费。在1987年股灾、TMT泡沫破裂、年以及2018年2月，该策略都跑赢了大市；（3）卖出看跌期权策略对市场估值的敏感度较低，因为该策略是通过收取期权费而非参与企业盈利增长来获取回报，长期回报来自于期权出售价格与事后估算公允价值之间的差异，因此其回报率曲线并不与股市估值完全相关。这一特征在估值比较充分的市场特别具有吸引力；（4）考虑到美国如今所处的阶段以及估值仍处于高位，并且波动率在2月飙升之后不再便宜，现在是用卖出美股指数看跌期权替换股票的大好时机。

投资者在评估某一特定投资策略是否适合其投资组合时，应设法了解该策略回报的NFL新规让钢人“突然死亡” 功臣蒂博一球25万主要驱动因素。

（1）看跌、看涨期权的嘿嘿卖出价格取决于未来波动率的预期水平，而这些策略的投资结果则由期权到期时标的股指的价值决定。当回报的驱动因素是期权到期之前股指的表现时，该策略的主要风险就可以通过寻常的股票进行对冲。这一策略只会间接暴露于股市波动，波动可以看作是该策略的二级风险；（2）要当心诸如做空VIX之类的衍生品的衍生品，该策略的回报由交易时与衍生品到期时波动率水平的差异决定。这种策略的主要风险来自于波动率水平的变化。对冲这一风险需要直接对波动率进行交易，因此该策略的二级风险是波动率的波动程度。

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