金融银行将渡过难关荐股源泉

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[摘要]

2015年业绩符合预期，大型银行盈利增速基本持平几家大型银行（工行/中行/建行/交行/招行）公布的盈利增速基本持平（平均同比增长1.2%），因不良贷款上升推动的拨备支出增长抵消了温和的收入和资产负债表扩张。虽然净资产回报率/总资产回报率降至1.2%/15.7%，但仍处于较理想水平。拨备前营业利润/总资产利润率基本持稳于约2%（招商银行较高而中行较低），得益于各行严格的营运成本控制。各行净息差在降息后承压，但招行除外，因为与同业相比，招行批发融资成本较低而且存款结构更为有利（活期存款占比较高）。管理层预计净息差将持续面临下行压力，贷款重新定价为上半年带来的影响尤其明显。

资产温和扩张，为保存资本金而削减派息大多数银行公布的资产/贷款增速处于5%-10%区间，低于15%的行业增速，而且市场份额自2010年以来持续降低。投资推动招商银行资产增长较快，同比增幅为16%。我们认为，在没有大幅补充资本金和/或削减派息的情况下，大型银行的资产增速可能依然温和，因为内部资本生成能力偏弱。工商银行、建设银行和中国银行出于保存资本金的考虑将2015年派息率削减了 个百分点至 0%，而交行和招商银行保持不变。我们认为近期进一步降低派息率的空间有限。

仍对资产质量前景持谨慎看法，但尚有缓冲四季度依然存在不良资产压力，我们估算的折年不良生成率均值从1.2%升至1.55%，信贷成本依然较高。部分受到季节性因素的影响，下半年逾期贷款增速放缓。月份企业盈利企稳的初步迹象能否延续并带动资产质量趋于好转仍有待观察。尽管如此，我们认为银行仍有充裕缓冲以渡过难关，包括稳健的拨备前营业利润率、资本金缓冲（一级资本充足率均值超过12%）以及不良贷款拨备覆盖率（超过150%）等。

银行板块将保持区间波动，青睐高股息收益率和结构灵活的银行股四季度业绩显示，虽然央行降息且处于不良贷款周期，但是银行仍拥有良好的营业利润和下行缓冲。我们青睐具备良好盈利缓冲/股息收益率的大型银行，以及重点关注零售业务且贷款结构灵活的中型银行。优先股：中信银行H股/招商银行A股（均位于强力买入名单）和建设银行。主要风险：经济硬着陆。