行业光大证券信贷放量M1失效

光大证券：信贷放量 M1失效-3月货币信贷的5个答案和1个问题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济信贷放量，M1失效——3月货币信贷的5个答案和1个问题宏观快评今日央行发布了3月份货币信贷数据。我们通过5个问答对这一数据进行详细分析。在得到了5个答案之后，我们发现了存款为何加大规模从企业流向居民这个新问题，但尚未找到答案。

问题一：信贷放松了吗？答：毫无疑问，信贷在3月有明显放松。

问题二：应该为中长期贷款占比的下降而担心吗？答：没有就会先读入 require 所指定引入的文件必要，这是信贷刚开始放松时的正常现象。

问题三：贷款的需求怎么样？答：贷款需求在3月有明显回升。

问题四：3月M2的大幅增长反常吗？答：3月M2的大幅增长并不反常，是商业银行季末考核所造成的。

问题五：M1的增速为什么还这么低？答：这是存款从企业流向居民所致，并不意味着实体经济的流动性偏好下降。

新问题：企业存款流向居民的规模为何在今年1月加大？答：尚不清楚原因，还需深入研究。

今日央行发布了3月份货币信贷数据（表格1）。其中远超我们预期过万亿新增信贷最吸引眼球。货币信贷数据显示，政策放松的二级火箭已经开始点火，相信会对未来几个月的总需求形成支持，令经济景气得以回升。在下面，我们通过5个问答对货币信贷数据进行详细分析。在得到了5个答案之后，我们有了存款为何加大规模从企业流向居民这个新问题，但尚未找到答案。

问题一：信贷放松了吗？答：毫无疑问，信贷在3月有明显放松。无论是拿预测数，还是拿季节性规律来与3月实际数字做比较，都能得到这个结论。3月新增人民币信贷1.01万亿，超过我们所预期的8千亿（市场预测均值80城市间楼市价格的分化将会进一步扩大70亿），甚至也高过之前市场最乐观的传言。另一方面，今年3月新增信贷的增加也超过一般的季节性规律，令季调后的数字回升（图1）。这些证据都指向了信贷的放松。

整体流动性的放松程度仍然有限，仍属政策“预调微调”的范畴。不过，也不能因为信贷数字明显超过市场预期就认为政策再次进入大幅放松的状态。相比去年同期，今年3月表内的信贷虽然的确增加不少，但同时表外的票据融资却下降了近3千亿（图2）。因此，今年3月社会融资总量仅比去年同月增加799亿，算不上流动性的大幅放松。这说明政策放松仍然处于“预调微调”的范畴，而非年以及2010年下半年那样的全面放松。

政策的二级火箭已开始点火，经济景气有望回升。我们一直在等待政策放松作用到总需求——即所谓的“第二级火箭”——并将信贷作为这方面最重要的观察指标。3月信贷的放量，再结合4月初温总理所做的政策放松的表态，让我们相信政策放松的第二级火箭已经开始点火，政策的“预调微调”将进一步推进。未来几月经济的需求面有望在政策的支持下向好，带动景气回升。