高考加油金融佣金率减速下滑关注自营业绩弹性魏家

金融：佣金率减速下滑 关注自营业绩弹性 类别： 机构： 研究员：

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本报告关注点：

佣金率减速下滑，经纪业务业绩有望与上半年持平；自营业绩弹性显现，券商自营收益率逐步提升；直投、资产管理、创新业务发展不断完善券商盈利结构；投资要点：

下半年股票市场成交量有望提升，弥补佣金率小幅下滑带来的经纪业务业绩波动，在券商市场份额基本稳定的前提下，券商的经纪业务收入有望改变一直以来的下滑趋势，与2011年上半年基本保持持平。

上半年资金面持续紧张的局面将得到缓解，股票市场有望震荡回升，市场将表现好于上半年。券商自营业绩与股票市场表现密切相关，尤其自营盘中权益类资产配置比例较高的公司自营收入潜力更大。上市券商的自营收益率逐年提升，体现券商自营操作水平不断提高。

2011年下半年股票市场发行融资将较上半年有所放量，预计2011年全年发行融资额有望达到7000亿左右，以2011年一季度1.89%的平均承销收益率计算，2011年全年券商将获得1 2.40亿元左右的承销业务收入。

经纪业务收入占比不断下降，券商大力开展直接股权就使整个一体化的概念变虚了。投资，积极储备项目；资产管理业务开展良好，业务规模不断扩大；融资融券规模达261.52亿元，未来转融通机制的推出将使融资融券规模加速增长，券商将获得更多利息收入；股指期货开闸以来成交量日益攀升利好券商的IB业务，加上新三板、国际板的建立渐行渐近，都将成为未来业绩增长的助推器，推动券商盈利结构的不断完善。

与国外成熟的证券市场对比，我国证券行业处于发展前期正逐渐向成熟期过渡，证券行业将逐步改变以往过分倚重经纪业务的局面，向收入来源多元化发展，逐渐接近发展成熟的国际投行的盈利结构，行业未来的发展前景良好，投资机会日益显著，加上目前行业估值处于低位，估值优势显现，因此维持证券行业“增持”的投资评级。