行业长江证券十字路口的经济转型与中国拐点

长江证券：十字路口的经济转型与中国拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点中国经济踏上转型的十字路口，经济风险在加大在转型背景下，中国毫无疑问踏上拐点后的十字路口。我们认为中国经济在明年上半年遭遇系统风险的概率要大于11年，只是这种风险未必完全兑现。

考虑今年下半年经济已经减速，政府调控节奏当前也比较很多人误以为勇士是支进攻球队得当，排除海外风险因素我们已经于11年下半年进入一个增长模式转型的启动期，从历史上看，类似阶段往往在宏观层面上是软着陆的，经济和通胀一起回落，微观层面则会有结构性萧条,比如愈演愈烈的房价降温、温州危机和高利贷泡沫。我们注意到，类似的宏观与微观的背离正是转型启动的特征，历史上的年，年都曾发生过，这种背离正是周期交替的过渡。明年，伴随十八大的隆重召开，我们判断这种转型将会深化，中国拐点已经并正在发生。

美国历史上的转型期与中国当前十分类似美国历史上的转型期，呈现出与中国当前十分类似的特征，劳动力、原材料成本高据同花顺统计显示企，通胀压力巨大，经济增长难以延续，企业利润率大幅下滑。美国最终是通过政策逻辑的根本转变，才摆脱滞胀的阴影，实现转型。通过对比西方历史经验，我们可以得出几点结论：第一，微观的结构萧条是不可避免的，经济的减速和通胀的上升是宏微观背离的后果；第二，萧条本身就是市场的自我调试机制，往往孕育着产业升级和结构优化；第三，如何去解决这个问题需要政府改变旧有的政策逻辑，而不是继续采取旧有的政策模式。

中国要素驱动模式逆转，潜在增速将趋势下行由传统要素驱动的增长模式已经在逆转。伴随体制改革进入深水区，国企改革带来的制度红利结束，技术进步面临瓶颈;计划生育政策的持续实施导致新增婴幼儿人口下降，面临刘易斯拐点，劳动力成本长期上升;去年以来持续的宏观调控和信贷紧缩，导致民间资金短缺。微观萧条即是转型的内在要求，也有人为的横加干预，预计年中国潜在经济增长将被下滑至8.5%。

2012年增长与通胀同步减速，宽财政稳货币促平衡预计明年经济增长8.6%，通货膨胀3.5%；货币政策基调仍稳健，信贷预投放近8万亿，广义货币增长15%，财政政策仍偏积极，明年赤字预计为9000亿；固定投资扩张%，社会消费零售增长18%，外贸出口增速回落到15%，人民币汇率升值到6附近。2012年，扩大内需和结构调整将是经济主线。资本市场将追随经济自身一起进入过渡期。